>> 廣發(fā)證券-銀行行業(yè)2026年中期策略：從估值擴張到盈利驅(qū)動，脫媒化與區(qū)域分化加速-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 7838KB |
| 格式： |
pdf 共72頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,張曉輝,李文潔 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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宏觀環(huán)境展望：（1）財政：下半年財政支出節(jié)奏有望加速，隨著物價指數(shù)繼續(xù)改善，實體回報率有望筑底回升。（2）貨幣政策：仍將維持適度寬松的整體基調(diào)，但需密切關(guān)注央行態(tài)度可能從“適度寬松”逐步轉(zhuǎn)向“貨幣中性”的信號，轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵信號在于通脹的傳導。結(jié)售匯明顯改善補充了狹義流動性，央行不太需要降準。復盤歷史，PPI向CPI傳導通常在2-3個季度左右，一輪上行周期中長債利率年均上行幅度約20-30bp左右，Q4可能是央行態(tài)度轉(zhuǎn)變的敏感窗口。（3）信用：預計26年社融增速在Q3觸底后逐步回升至7.5%左右，目前國內(nèi)債務(wù)增速回落，并未跟隨M2、名義經(jīng)濟、企業(yè)利潤增速的同步回落和大類資產(chǎn)價格的進一步下降，基本可以判斷我們已進入了良性去杠桿階段。（4）流動性：回流驅(qū)動流動性充裕格局延續(xù)。狹義流動性總體寬松，預計26年外匯占款對基礎(chǔ)貨幣同比增速的拉動率同比提升5.1pct至3.1%，但政府債加速發(fā)行期間狹義流動性可能階段性偏緊。廣義流動性角度，預計26年跨境回流對M2拉動率同比提升0.28PCT至0.86%，預計M2增速8.8%，存款活化持續(xù)，M1、M2增速剪刀差繼續(xù)收窄。（5）大類資產(chǎn)配置：預計26年跨境回流對資產(chǎn)流動性的影響約24%，對權(quán)益市場將形成顯著支撐，三季度隨著名義GDP上升，權(quán)益市場預計逐步從估值擴張逐步向盈利驅(qū)動轉(zhuǎn)變；債市利率預計Q3維持震蕩格局，Q4需要重點關(guān)注利率上行風險。
行業(yè)景氣度展望：主營業(yè)務(wù)回暖、金市分化加劇，營收增速領(lǐng)先利潤增速，預計26年上市銀行合計營收、歸母凈利潤同比分別增長7.9%、5.2%。（1）規(guī)模：預計資負向大行集中趨勢持續(xù)，存款脫媒化、非銀化、活期化加速，關(guān)注出口與新興產(chǎn)業(yè)驅(qū)動帶來的區(qū)域分化。前瞻布局AI核心產(chǎn)業(yè)、區(qū)域以及產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)能力突出的銀行有望在新一輪周期中構(gòu)筑核心競爭優(yōu)勢。（2）息差：預計企穩(wěn)回升，資產(chǎn)收益率進入磨底階段，負債成本持續(xù)改善驅(qū)動行業(yè)息差企穩(wěn)回升。（3）中收：財富管理及支付結(jié)算需求利好中收穩(wěn)增。（4）其他非息：利率低位震蕩，金市分化加劇。投資收益占比較低、浮盈較厚的銀行業(yè)績更穩(wěn)健，建議關(guān)注利率企穩(wěn)回升過程中含債量較高的中小銀行凈利息收入、非息收入以及資本同步弱化的多重壓力。（5）資產(chǎn)質(zhì)量：隨實體回報率回升，不良生成預計繼續(xù)回落。從重點領(lǐng)域來看，對公地產(chǎn)貸款進入尾部出清階段，但仍有個別風險暴露擾動，整體風險可控；普惠小微資產(chǎn)質(zhì)量仍有波動，疫情期間階段性支持政策到期退出及“兩增兩控”硬性考核淡化，使得被高增長與展期續(xù)貸所掩蓋的風險滯后暴露。（6）成本收入比：降本增效+科技賦能，逐漸改善。
投資策略：隨著財政發(fā)力、終端利率企穩(wěn)，預計板塊投資機會在半年報披露后將逐步顯現(xiàn)，四季度行業(yè)預計具備一定絕對收益空間。個股層面，隨著利率下行已至底部，銀行股投資預計從估值擴張逐步轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動，建議積極關(guān)注主營業(yè)務(wù)向優(yōu)，不良資產(chǎn)真實暴露和債券浮盈豐厚的銀行，業(yè)績增速較高品種預計在Q3仍具備相對收益，重點關(guān)注寧波銀行、青島銀行、齊魯銀行、江蘇銀行等。
風險提示：（1）經(jīng)濟表現(xiàn)不及預期；（2）金融風險超預期；（3）財政政策力度不及預期；（4）政策調(diào)控力度超預期。
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