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本篇報(bào)告解決了以下核心問題：下半年銀行投資思路。
　　銀行行業(yè)在2026年上半年的行情表現(xiàn)較基本面有顯著偏移，并非因?yàn)榍捌跐q幅已經(jīng)被充分透支，而是因?yàn)閮蓚€(gè)交易性因素：①寬基ETF持續(xù)凈流出，國家隊(duì)減持；②科技等核心成長板塊一枝獨(dú)秀，“高收益、高波動(dòng)”的趨勢投資成為主流。
　　凈息差底部或已確認(rèn)。2026年不降息或已成為市場普遍預(yù)期。存款重定價(jià)還在進(jìn)行中，我們計(jì)算行業(yè)2025年息差較2021年的變化，考慮存款定期化、LPR下調(diào)、存量房貸利率下調(diào)等因素，測算凈息差較2021年末下降65bp。
　　個(gè)貸賬面不良數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)承壓，但最終損失有限。房貸不良上遷率、現(xiàn)金回收率均高，截至2026Q1，我們計(jì)算最終銀行損失金額約為0.2萬億元，約為行業(yè)2025年度凈利潤的1/10。小微貸款不良暴露周期約為1-2年，2026年預(yù)計(jì)個(gè)人經(jīng)營貸仍有賬面壓力。但2025年末以來個(gè)貸基本沒有增長，新增風(fēng)險(xiǎn)有限。
　　機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)已趨穩(wěn)定，目前位置有較高投資價(jià)值。
　　保險(xiǎn)&券商自營：我們認(rèn)為主要為OCI賬戶配置，或更傾向于新增中期分紅的個(gè)股。
　　公募：2026Q1主動(dòng)權(quán)益基金銀行重倉持股比例仍在2%左右，為歷史底部區(qū)域。
　　以銀行占比50%的紅利低波指數(shù)為例，收盤價(jià)下破年線深度>500后，未來一月/一季度/一年后收益率均較顯著，其中持有一年收益率在10-20%范圍。2026年6月底，紅利低波指數(shù)的點(diǎn)位已經(jīng)滿足該條件。
　　展望銀行未來行情啟動(dòng)的催化劑，我們認(rèn)為可以關(guān)注“城市更新”和再融資的重啟。
　　行業(yè)評級及投資策略：凈息差底部或已確認(rèn)；個(gè)貸賬面不良數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)承壓，但最終損失有限；機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，目前位置有較高投資價(jià)值。我們認(rèn)為銀行估值有進(jìn)一步提升的空維間持，銀行行業(yè)“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)集中暴露；債券市場大幅波動(dòng)；金融監(jiān)管發(fā)生重大變化；重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期；銀行行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)加??；流動(dòng)性緊缺導(dǎo)致銀行兌付困難