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本周，萬得全A指數(shù)下跌1.40%，申萬銀行板塊下跌2.41%，其中大行下跌1.38%。展望下周，季末機(jī)構(gòu)流動(dòng)性壓力將出現(xiàn)緩解，但受發(fā)達(dá)央行行長密集表態(tài)和美國非農(nóng)數(shù)據(jù)等宏觀變量擾動(dòng)，市場波動(dòng)率或維持高位。
　　【周觀察·動(dòng)向】 
　　監(jiān)管動(dòng)態(tài)：1）2026年6月23日，中國人民銀行法修訂草案提請(qǐng)全國人大常委會(huì)會(huì)議初次審議。修訂草案加快完善中央銀行制度，進(jìn)一步健全宏觀審慎制度框架。2）2026年6月25日，中國人民銀行發(fā)布公告，為更好匹配銀行體系短期流動(dòng)性需求，中國人民銀行將在6月29日、6月30日公開市場操作中增加隔夜逆回購操作品種。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)：招商銀行2025年度末期H股股息派發(fā)方案公布。
　　【周綜述·數(shù)據(jù)】 
　　公開市場操作與資金利率：本周，公開市場操作凈投放0.53萬億。下周共有22655億元逆回購到期，周一至周五分別到期4765億元、5245億元、6625億元、3705億元、2315億元。銀行間回購利率短端出現(xiàn)下行，DR001和DR007分別較上期下行6.1BP和上行0.7BP。Shibor曲線各期限抬升，銀行間流動(dòng)性持續(xù)邊際收斂。AAA級(jí)同業(yè)存單收益率短端小幅上行。國債收益率曲線整體陡峭化，其中1年期下行幅度4.3BP，超長期限下行0.2BP。銀行資負(fù)跟蹤：資產(chǎn)端，利率債凈融資64000億，較上年同期明顯少增，政府債仍為主要支撐；票據(jù)利率下行，票據(jù)融資在信貸偏弱背景下繼續(xù)發(fā)揮支撐作用。負(fù)債端，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下降、凈融資額下降。
　　【周評(píng)論·熱點(diǎn)】
　　本周，資金面劇烈波動(dòng)。受節(jié)后央行凈回籠影響，周二CNEX指數(shù)一度達(dá)到60高位，DR001加權(quán)上行至1.46%。隨后資金面轉(zhuǎn)松，截至周五收盤，DR001回落至1.37%，市場情緒明顯緩和。從高頻指標(biāo)來看，大行融出量保持低位，Shibor（3M）利率小幅走高，推動(dòng)資金面由緊轉(zhuǎn)松的核心是央行態(tài)度。周三，央行投放MLF5000億，當(dāng)月到期3000億，連續(xù)第二個(gè)月超額續(xù)作，且超額規(guī)模較上月擴(kuò)大1000億。
　　周四，央行宣布“為更好匹配銀行體系短期流動(dòng)性需求，將在6月29日、6月30日公開市場操作中增加隔夜逆回購操作品種，隔夜逆回購操作采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)”。隔夜逆回購的及時(shí)推出，為跨半年資金面企穩(wěn)提供了重要保證，市場利率快速回落至政策利率下方。至此，資金面對(duì)國債市場的干擾階段性放松，短端利率較上周下行超4BP。
　　我們認(rèn)為，盡管資金面短期擔(dān)憂初步解除，但隔夜逆回購工具也有“硬幣的另一面”：一方面，隔夜逆回購的推出時(shí)間，選擇跨半年這一特殊時(shí)點(diǎn)，說明該工具并非日常操作工具。相比之下，7天逆回購則是日投放，用隔夜逆回購替代7天逆回購的可能性較低，推測(cè)未來政策利率仍是7天逆回購利率；另一方面，“固定利率、數(shù)量招標(biāo)”這一投放模式與7天逆回購相同，說明創(chuàng)新該工具只是豐富OMO工具箱，并無“換錨”寓意，市場之前關(guān)于“變相降息”的預(yù)期被打破。綜合來看，盡管跨半年期間資金面平穩(wěn)過渡無憂，但前期的政策樂觀預(yù)期也被打破，市場或?qū)⒓竞笾鼗卣▌?dòng)態(tài)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面改善偏慢；政策力度低于預(yù)期；存款競爭加劇。