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銀行板塊基本面邊際改善，凈息差企穩(wěn)、盈利增速回暖，板塊經(jīng)過上半年回調(diào)后配置價(jià)值凸顯，秉持均衡啞鈴配置思路，兼顧紅利、復(fù)蘇、成長三條主線。
　　宏觀環(huán)境研判：海外：美聯(lián)儲(chǔ)政策重構(gòu)，市場(chǎng)波動(dòng)率抬升。美聯(lián)儲(chǔ)新任主席推進(jìn)縮表、通脹指標(biāo)優(yōu)化、弱化前瞻指引，美國再通脹抬頭，聯(lián)儲(chǔ)存在加息可能，中美利差或走闊，制約國內(nèi)降息空間。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：財(cái)政驅(qū)動(dòng)U型復(fù)蘇。全年GDP目標(biāo)4.5%-5%，二季度經(jīng)濟(jì)邊際走弱，出口強(qiáng)勢(shì)疊加內(nèi)需拖累，“供求失衡”問題進(jìn)一步加劇。下半年，將有1.3萬億超長期特別國債、8000億新型政策性金融工具落地，托底基建與高新投資，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)趨勢(shì)向上。宏觀政策保持寬松：貨幣政策保持適度寬松，有望完善隔夜利率調(diào)控工具、推進(jìn)直接融資轉(zhuǎn)型、擴(kuò)大資本項(xiàng)目制度型開放，降準(zhǔn)或配合政府債發(fā)行落地；財(cái)政可持續(xù)性充足，公共部門杠桿率溫和上行，積極財(cái)政具備持續(xù)發(fā)力空間。
　　銀行資負(fù)與息差：資產(chǎn)端，信貸降速提質(zhì)，金融投資成擴(kuò)表主力。信貸增速持續(xù)回落，“降速提質(zhì)”成為新常態(tài)，城商行信貸韌性顯著優(yōu)于股份行；信貸疲軟背景下銀行加大政府債配置，三季度政府債集中發(fā)行將推動(dòng)金融投資提速；同業(yè)、存放央行資產(chǎn)持續(xù)收縮。負(fù)債端：存款利率下調(diào)，增速小幅回落。同業(yè)負(fù)債、央行借款階段性沖高，下半年同業(yè)自律機(jī)制約束下主動(dòng)負(fù)債擴(kuò)張放緩。凈息差：測(cè)算26Q1上市銀行凈息差1.49%，與上年末持平。資產(chǎn)端降息動(dòng)力不足，負(fù)債端存款持續(xù)重定價(jià)與新規(guī)落地壓降成本，全年息差保持平穩(wěn)。
　　非息收入：中收持續(xù)改善，其他非息收入下半年承壓。預(yù)計(jì)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入穩(wěn)步回暖：上半年居民資產(chǎn)向理財(cái)、基金遷移帶動(dòng)財(cái)富管理收入增長，對(duì)沖信用卡業(yè)務(wù)疲軟；其他非息前高后低：二季度債市走牛推高公允價(jià)值收益，但三季度政府債集中發(fā)行帶來供給壓力，債券回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)上升，其他非息收入增速下半年明顯走弱，城商行、農(nóng)商行其他非息存在負(fù)增長壓力。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：整體穩(wěn)健，零售為主要壓力點(diǎn)。26Q1上市銀行不良率維持1.14%，對(duì)公資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善；零售端按揭、消費(fèi)貸、經(jīng)營貸不良持續(xù)抬升，為主要風(fēng)險(xiǎn)來源。關(guān)注、逾期等前瞻指標(biāo)邊際好轉(zhuǎn)，銀行充足撥備可對(duì)沖不良?jí)毫?，后續(xù)超額撥備有望釋放支撐業(yè)績。
　　行情復(fù)盤與資金面：上半年A股銀行板塊大幅回調(diào)，跑輸滬深300，僅城商行實(shí)現(xiàn)正收益；H股銀行依托估值折價(jià)、高股息逆勢(shì)上漲，顯著跑贏港股大盤。市場(chǎng)資金涌向AI成長賽道，紅利板塊階段性失寵。資金面，Q1中證金減持、被動(dòng)指數(shù)資金大幅流出是銀行股調(diào)整核心誘因；險(xiǎn)資長期底倉邏輯不變；主動(dòng)基金低配幅度小幅收窄，公募考核機(jī)制改革有望持續(xù)提升銀行配置比例。
　　投資策略：規(guī)模穩(wěn)健增長、息差企穩(wěn)、中收增長、資產(chǎn)質(zhì)量向好共同支撐銀行業(yè)績改善，預(yù)計(jì)2026年銀行業(yè)營收、凈利潤增速回暖，銀行基本面持續(xù)向好。分母端市場(chǎng)風(fēng)格帶來的壓制有望邊際減弱，四季度板塊有望迎來修復(fù)行情。建議秉持均衡啞鈴配置思路，兼顧紅利、復(fù)蘇、成長三條主線，根據(jù)宏觀形勢(shì)靈活調(diào)整倉位權(quán)重。選股以自由現(xiàn)金流、資產(chǎn)質(zhì)量雙維度篩選國有行、股份行、城/農(nóng)商行各細(xì)分板塊前20%優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，重點(diǎn)推薦高股息國有大行、區(qū)域景氣優(yōu)質(zhì)城商行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面改善偏慢；政策力度低于預(yù)期；存款競爭及定期化加劇，資產(chǎn)質(zhì)量改善不及預(yù)期。