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2026年以來主要寬基ETF持續(xù)凈贖回，滬深300 ETF構成主要資金流出來源。我們統(tǒng)計25只滬深300 ETF、11只上證50 ETF、22只中證500 ETF和7只中證1000ETF，剔除指數(shù)增強類產(chǎn)品。2026年初以來，四類寬基ETF累計凈贖回規(guī)模持續(xù)擴大，截至6月22日累計凈贖回超1.3萬億元。其中滬深300 ETF凈贖回最為集中，累計凈贖回超8,400億元。寬基ETF份額收縮對應的被動減持壓力，成為2026年以來影響市場結(jié)構的重要資金變量。
　　非銀金融在寬基ETF凈贖回中承受較大潛在減持壓力，證券和保險均處于凈贖回規(guī)模前列。按最新指數(shù)成分權重，將四類寬基ETF凈贖回規(guī)模分配至申萬行業(yè)，電子、銀行和非銀金融位居申萬一級行業(yè)凈贖回規(guī)模前三。申萬二級行業(yè)中，證券凈贖回規(guī)模居前；保險行業(yè)僅包含5個主要上市標的，但對應凈贖回規(guī)模仍處于較高水平，寬基ETF贖回對保險公司的股價壓力較為集中。
　　資金面壓力與基本面表現(xiàn)出現(xiàn)背離，證券基本面延續(xù)改善，保險板塊呈現(xiàn)較為明顯的超跌特征。證券行業(yè)2026Q1營收和歸母凈利潤保持增長，市場交投、兩融、自營及財富管理業(yè)務景氣度延續(xù)，年內(nèi)股價表現(xiàn)弱于基本面修復幅度，寬基ETF凈贖回可能是板塊階段性承壓的重要原因。保險行業(yè)僅有少數(shù)龍頭標的被集中納入主要寬基指數(shù)，在凈贖回規(guī)模較高的同時，年內(nèi)股價表現(xiàn)明顯偏弱；結(jié)合負債端價值增長、投資收益改善及估值仍處低位，當前股價已反映較多資金面壓力，板塊具備超跌修復基礎。
　　投資建議與投資標的
　　寬基ETF凈贖回對非銀板塊形成階段性資金面壓制，但證券和保險的基本面并未同步惡化。證券行業(yè)盈利仍處修復通道，當前估值對基本面改善反映不足；保險板塊受到集中贖回影響更為明顯，少數(shù)龍頭標的承接了較大的被動資金流出，股價與經(jīng)營表現(xiàn)的背離進一步擴大。建議關注基本面改善確定性較高、估值仍處低位的頭部券商，以及負債端價值增長穩(wěn)健、投資端彈性較強且前期調(diào)整較多的保險龍頭。
　　相關標的：
　　基本面良好，PB-ROE估值體系下處于相對低估的頭部券商：中信證券(600030，未評級)、廣發(fā)證券(000776，未評級)、華泰證券(601688，未評級)、長江證券(000783，未評級)
　　科創(chuàng)屬性較強，且有望受益于長鑫科技IPO的券商：中信建投(601066，未評級)、招商證券(600999，未評級)、華安證券(600909，未評級)
　　有望受益于權益市場修復的頭部險企：新華保險(601336，買入)、中國人壽(601628，買入)
　　資負兩端經(jīng)營穩(wěn)健，ETF持續(xù)凈贖回下明顯低估的保險集團：中國平安(601318，買入)、中國人保(601319，買入)、中國太保(601601，買入)
　　風險提示
　　行業(yè)凈贖回規(guī)模為基于指數(shù)權重的估算結(jié)果，與ETF實際交易金額可能存在差異；資本市場交投活躍度下降；權益市場波動加大；保險負債端改善不及預期。