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核心觀點(diǎn)
　　從發(fā)行數(shù)量看，上周樣本理財(cái)子產(chǎn)品250只，發(fā)行量環(huán)比減少6只。具體看，發(fā)行數(shù)量增加的有4家，占比為36.4%。平均基準(zhǔn)利率為2.42%，環(huán)比上升10bps，最新理財(cái)子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量指數(shù)568.18，發(fā)行基準(zhǔn)利率波動指數(shù)最新54.87，環(huán)比上升4.5%。6月18日，樣本理財(cái)子產(chǎn)品破凈率為0.45%，環(huán)比下降5bps。最新觀點(diǎn)更新：大行理財(cái)子對比分析。
　　本周指數(shù)更新（6月15日-6月18日）
　　1、三大指數(shù)環(huán)比變化情況
　　從發(fā)行數(shù)量來看，最新理財(cái)子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量指數(shù)568.18，環(huán)比下降2.3%，發(fā)行數(shù)量有所回落。調(diào)整后理財(cái)子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量指數(shù)415.63，環(huán)比下降2.2%。從發(fā)行數(shù)量偏離度來看，最新偏離度為1.06，環(huán)比上升0.1%，該指數(shù)顯示：上周發(fā)行250只產(chǎn)品中，有242只為固收類產(chǎn)品，8只為混合類產(chǎn)品，混合類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)較上周持平，偏離度微升。
　　從發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)來看，最新理財(cái)子產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)為1.79，環(huán)比下降4.2%，風(fēng)險(xiǎn)等級有所降低。上周發(fā)行9只PR3的產(chǎn)品，PR3產(chǎn)品占比為3.60%。從發(fā)行基準(zhǔn)利率波動指數(shù)來看，最新指數(shù)為54.87，環(huán)比上升4.5%。從不同類型產(chǎn)品的發(fā)行基準(zhǔn)利率來看，上周固收類產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為2.41%，環(huán)比上升4.5%；混合類產(chǎn)品平均的業(yè)績比較基準(zhǔn)為2.68%；全部產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為2.42%，環(huán)比上升10bps。
　　2、樣本理財(cái)子公司發(fā)行情況
　　從發(fā)行數(shù)量看，上周樣本理財(cái)子產(chǎn)品發(fā)行250只，發(fā)行量環(huán)比減少6只。具體看，發(fā)行數(shù)量增加的有4家，占比為36.4%。增加最多的是農(nóng)銀理財(cái)，環(huán)比增加了11只產(chǎn)品；發(fā)行數(shù)量減少的有7家，占比63.6%，減少最多的為交銀理財(cái)，環(huán)比減少11只產(chǎn)品。當(dāng)周發(fā)行數(shù)量最多的依然為工銀理財(cái)，發(fā)行了44只理財(cái)產(chǎn)品。
　　平均基準(zhǔn)利率為2.42%，環(huán)比上升10bps。其中：基準(zhǔn)利率上升的理財(cái)子有7家，占比為63.6%。平均發(fā)行基準(zhǔn)利率最高的為光大理財(cái)，為3.25%；基準(zhǔn)利率下降的理財(cái)子4家，占比為36.4%。固收類發(fā)行平均基準(zhǔn)利率為2.41%，混合類產(chǎn)品發(fā)行平均基準(zhǔn)利率為2.68%。
　　 3、重點(diǎn)理財(cái)子產(chǎn)品介紹
　　上周重點(diǎn)產(chǎn)品共8只為混合類產(chǎn)品，由工銀理財(cái)、光大理財(cái)、中銀理財(cái)和農(nóng)銀理財(cái)發(fā)行。我們選擇1只產(chǎn)品為例。這1只產(chǎn)品為：“中銀理財(cái)·智富創(chuàng)新驅(qū)動365天持有期”。
　　4、最新觀點(diǎn)更新：大行理財(cái)子對比分析
　　從理財(cái)規(guī)模來看，2024至2025年期間，大行理財(cái)子整體保持穩(wěn)步擴(kuò)張態(tài)勢，中郵理財(cái)增速最高。在盈利端，凈利潤高增，但分化趨勢顯現(xiàn)。從資金募集的方式來看，大行理財(cái)子的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以公募產(chǎn)品為絕對核心，但私募產(chǎn)品也形成了一定的差異化補(bǔ)充。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，固收類產(chǎn)品依舊占據(jù)著絕對的統(tǒng)治地位。從底層大類資產(chǎn)的穿透結(jié)果來看，債券和高流動性資產(chǎn)構(gòu)成了大行理財(cái)子資產(chǎn)配置的堅(jiān)實(shí)基本盤。在夯實(shí)流動性防線的同時，公募基金成為了理財(cái)子增厚收益彈性的主要工具。整體來看，2025年大行理財(cái)子在底層資產(chǎn)配置上采取了“提高流動性防線、穩(wěn)固債券底倉、借助公募基金增厚收益”的策略。
　　傳統(tǒng)固收資產(chǎn)的收益空間可能進(jìn)一步收窄，理財(cái)子公司需要在控制波動的基礎(chǔ)上提升收益增強(qiáng)能力。2025年，部分大行理財(cái)子已通過混合類產(chǎn)品、公募基金和權(quán)益類資產(chǎn)拓展收益來源。預(yù)計(jì)2026年，“固收+”和多資產(chǎn)策略仍將是重要布局方向，公募基金作為工具化配置渠道的重要性有望延續(xù)。整體來看，大行理財(cái)子的競爭重點(diǎn)或?qū)⒅鸩綇囊?guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向精細(xì)化管理和綜合配置能力。不同機(jī)構(gòu)將結(jié)合自身優(yōu)勢形成差異化路徑：部分機(jī)構(gòu)更加側(cè)重流動性管理，部分機(jī)構(gòu)通過權(quán)益類資產(chǎn)和公募基金增強(qiáng)收益彈性，具備項(xiàng)目獲取能力的機(jī)構(gòu)也可能保留一定非標(biāo)配置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期導(dǎo)致市場預(yù)期向下，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)低于預(yù)期。疫情后，居民的消費(fèi)支出增長相對緩慢，同時由于房地產(chǎn)市場依然處于調(diào)整階段，固定資產(chǎn)投資支出增加不及預(yù)期，在消費(fèi)和投資支出不及預(yù)期的情況下，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)將可能不佳，導(dǎo)致理財(cái)資產(chǎn)端收益率下降，這或許誘發(fā)理財(cái)破凈。
　　2、債券市場過度調(diào)整導(dǎo)致理財(cái)資產(chǎn)端收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，政策面效果不佳的情況下，債券市場存在調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，債券市場波動將導(dǎo)致理財(cái)資產(chǎn)端收益率下行，誘發(fā)理財(cái)破凈。
　　3、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)處于低位的風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，居民收入預(yù)期向下，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)處于低位，理財(cái)子產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級反而提高，出現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行困難，理財(cái)規(guī)模難以持續(xù)增長。
　　4、財(cái)富管理市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)富管理產(chǎn)品越來越豐富，各類資管機(jī)構(gòu)都在加大資管產(chǎn)品的發(fā)行，理財(cái)凈值化后，收益率相對低于其他資管產(chǎn)品，這也將限制理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)定增長。