>> 東興證券-2026年中期A股投資展望：K型走勢(shì)成為常態(tài)，咬定科技不放松-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林陽(yáng) |
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主要觀點(diǎn)：
A股結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)。2026年上半年，A股呈現(xiàn)指數(shù)弱分化、行業(yè)極致割裂、盈利完全分層的標(biāo)準(zhǔn)K型結(jié)構(gòu)性行情，不存在全面普漲基礎(chǔ)，所有超額收益集中于科技硬制造賽道，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊持續(xù)失血。市場(chǎng)漲幅明顯分化，科創(chuàng)50指數(shù)本年度漲幅為30.82%，上證50指數(shù)本年度漲幅為-3.86%，科創(chuàng)50相對(duì)上證50有明顯超額收益，創(chuàng)2021年以來(lái)半年度最大差值。估值明顯分化，成長(zhǎng)指數(shù)估值分位達(dá)到100%歷史極值，金融、周期、消費(fèi)估值仍處于60%以下低位，估值分位差距大。盈利分化加強(qiáng)，2026年1季報(bào)科創(chuàng)50盈利增速出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超上證50凈利潤(rùn)增速，盈利剪刀差持續(xù)走闊，是結(jié)構(gòu)性行情底層基本面支撐。中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出K型復(fù)蘇，新動(dòng)能強(qiáng)勁，傳統(tǒng)內(nèi)需疲弱。AI產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，區(qū)別于傳統(tǒng)以地產(chǎn)基建投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)模式，AI產(chǎn)業(yè)鏈以資本密集型模式為主，帶動(dòng)就業(yè)效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而整體居民收入帶動(dòng)效應(yīng)低于傳統(tǒng)周期，傳統(tǒng)內(nèi)需持續(xù)疲弱。K型經(jīng)濟(jì)本身是技術(shù)革命導(dǎo)入期的階段性分化狀態(tài)，它不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)，最終只會(huì)走向三種路徑，取決于政策、分配制度、技術(shù)擴(kuò)散速度等因素。當(dāng)前最有可能的是長(zhǎng)期溫和K型分化，間歇性波動(dòng)，但不會(huì)走向極端M型，也不會(huì)快速收斂。政策會(huì)局部托底舊經(jīng)濟(jì)、托底民生，小幅調(diào)節(jié)資本；新技術(shù)持續(xù)創(chuàng)造財(cái)富，但技能鴻溝長(zhǎng)期存在，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)存在，新經(jīng)濟(jì)內(nèi)部?jī)?yōu)勝劣汰，舊經(jīng)濟(jì)內(nèi)部有細(xì)分龍頭通過(guò)轉(zhuǎn)型存活。宏觀呈現(xiàn)脆弱平衡，總量增速尚可，但內(nèi)部撕裂長(zhǎng)期存在。
AI牛市是全局性產(chǎn)業(yè)革命，強(qiáng)度遠(yuǎn)超歷史。A股歷史維度下，科技板塊共誕生三輪具備跨市場(chǎng)影響力的系統(tǒng)性行情，分別為2013-2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)題材牛市、2016-2018年消費(fèi)電子創(chuàng)新迭代行情、2019-2021年半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代結(jié)構(gòu)性行情。三輪行情均依托特定時(shí)代產(chǎn)業(yè)紅利誕生，但受限于產(chǎn)業(yè)周期、技術(shù)迭代、盈利兌現(xiàn)能力、資金屬性等核心因素，最終均走向震蕩回落，并未形成長(zhǎng)期持續(xù)性牛市行情，且行情底層邏輯與本輪2024至今的科技長(zhǎng)牛存在本質(zhì)性差異，不可簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)。綜合復(fù)盤三輪歷史科技行情，可總結(jié)出共性核心特征：行情周期短，上行周期普遍僅6-8個(gè)季度，的長(zhǎng)景氣行情；業(yè)績(jī)支撐弱，多數(shù)階段依靠預(yù)期炒作，真實(shí)盈利增速無(wú)法匹配估值漲幅；產(chǎn)業(yè)天花板低，依托單一終端、單一賽道紅利，無(wú)全局性產(chǎn)業(yè)變革；泡沫化程度高，行情末期普遍出現(xiàn)估值透支、資金抱團(tuán)極致?lián)頂D的問(wèn)題；行情終結(jié)確定性強(qiáng)，流動(dòng)性收緊、行業(yè)庫(kù)存拐點(diǎn)、需求疲軟任一因素即可觸發(fā)行情調(diào)整。相較于歷史三輪科技行情的局限性，2024年至今的科技行情徹底實(shí)現(xiàn)全局性重構(gòu)的產(chǎn)業(yè)格局，擺脫了“短周期、高泡沫、弱兌現(xiàn)、窄賽道”的歷史桎梏，完成從“題材預(yù)期炒作”向“硬核業(yè)績(jī)兌現(xiàn)、產(chǎn)業(yè)周期共振”的根本性切換。本輪行情并非單一政策、單一流動(dòng)性、單一題材驅(qū)動(dòng)，而是全球技術(shù)革命、產(chǎn)業(yè)資本擴(kuò)張、國(guó)內(nèi)政策落地、供應(yīng)鏈重構(gòu)、國(guó)產(chǎn)替代突破五大長(zhǎng)周期維度深度共振的結(jié)果，每一項(xiàng)邏輯均有海量真實(shí)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)、訂單數(shù)據(jù)、盈利數(shù)據(jù)佐證，可量化、可驗(yàn)證、可持續(xù)。
投資策略：咬定科技不放松。2026年下半年，依然堅(jiān)定看好AI為代表的科技股作為行情核心主線地位，新動(dòng)能向上和舊動(dòng)能向下的K型結(jié)構(gòu)在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)缺口擴(kuò)大之后的階段性縮小，科技股上漲趨勢(shì)未變，隨著技術(shù)更迭和投資不斷釋放，科技股會(huì)出現(xiàn)階段性調(diào)整的狀況，同時(shí)，資金會(huì)短暫涌向低位非科技股，帶來(lái)短周期的K型缺口收斂，但中周期來(lái)看，這種收斂只是階段性小級(jí)別，缺口真正出現(xiàn)平衡可能要到兩年以后的本輪科技投資周期逐步釋放之后，人工智能上游投資周期增速見(jiàn)頂,對(duì)其他行業(yè)的AI改造進(jìn)入全面鋪開(kāi)階段，全社會(huì)受到AI紅利開(kāi)始恢復(fù)性增長(zhǎng)，市場(chǎng)的新動(dòng)能逐步變成常規(guī)動(dòng)能，經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，K型周期特征逐步弱化。因此，下半年我們認(rèn)為無(wú)論從產(chǎn)業(yè)維度，還是時(shí)間維度，本輪科技股的上行周期遠(yuǎn)未結(jié)束，在策略上依然堅(jiān)定聚焦科技。從指數(shù)判斷上，上證指數(shù)隨著AI權(quán)重日益增長(zhǎng)，指數(shù)含AI量逐步提高，同時(shí)舊動(dòng)能逐步調(diào)整帶來(lái)權(quán)重下降，AI科技股對(duì)指數(shù)的正向拉動(dòng)作用將會(huì)逐步增加，我們認(rèn)為，下半年上證指數(shù)有望沖擊4500點(diǎn)。從估值體系來(lái)看，K型經(jīng)濟(jì)核心是資源向新質(zhì)生產(chǎn)力傾斜，新信貸、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)資源全面從地產(chǎn)、消費(fèi)、C端抽離，定向流入B端AI算力、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代，資金長(zhǎng)期遷移催生全新定價(jià)邏輯。從存量思維向遠(yuǎn)期空間估值切換，市場(chǎng)通過(guò)AI巨頭資本支出計(jì)劃可以測(cè)算出未來(lái)幾年市場(chǎng)空間，且對(duì)未來(lái)幾個(gè)季度訂單能見(jiàn)度較高，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)確定性收益可以給較高估值。從資產(chǎn)配置角度來(lái)看，抓住彈性品種的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，尤其是核心公司訂單不斷突破市場(chǎng)預(yù)期，隨著股價(jià)上漲估值維持較低的水平，龍頭公司的估值泡沫并不明顯，作為核心配置品種長(zhǎng)期配置。同時(shí)，隨著非科技股調(diào)整帶來(lái)的較高股息率行業(yè)具有較好的配置價(jià)值，可以作為配置的輔助品種。重點(diǎn)關(guān)注：AI算力、半導(dǎo)體設(shè)備及材料、商業(yè)航天、機(jī)器人等核心賽道。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面復(fù)蘇低于預(yù)期；政策不及預(yù)期；外部形勢(shì)
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