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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　航空：地緣油價(jià)不改長(zhǎng)邏輯，供需向好與油價(jià)回落保障旺季經(jīng)營(yíng)改善可期，建議增持。油運(yùn)：海峽恢復(fù)且伊朗解禁，合規(guī)市場(chǎng)有望成就超高景氣且可持續(xù)，維持增持。
　　投資要點(diǎn)：
　　航空：國(guó)際油價(jià)快速回落，暑運(yùn)啟動(dòng)需求樂(lè)觀。國(guó)際油價(jià)隨美伊和談而回落，且回落速度快于預(yù)期，上周布倫特原油/新加坡航油已分別降低至約70/110美元/桶?？紤]國(guó)內(nèi)航油調(diào)整滯后約一個(gè)月，預(yù)計(jì)暑運(yùn)航司用油價(jià)格將逐步回落，8月或有望同比持平。近日隨著中考陸續(xù)結(jié)束，航空出票量如期明顯增加?？紤]酒店暑運(yùn)預(yù)訂增長(zhǎng)明顯，業(yè)界對(duì)親子游需求預(yù)期樂(lè)觀，預(yù)計(jì)7月中上旬客流將現(xiàn)第一波高峰，量?jī)r(jià)有望較近期改善且同比上升。同時(shí)，航空業(yè)繼續(xù)深入反內(nèi)卷，大型航司或引領(lǐng)行業(yè)數(shù)據(jù)互看窗口逐步收窄，有望推動(dòng)航司收益管理重心由“同行競(jìng)比”轉(zhuǎn)向“旅客需求”，將有助于減少非理性競(jìng)爭(zhēng)。油價(jià)快速回落，航空將重新回歸超級(jí)周期長(zhǎng)邏輯演繹。供需向好將保障旺季經(jīng)營(yíng)顯著改善，有望催化樂(lè)觀預(yù)期。推薦中國(guó)國(guó)航/中國(guó)東航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。
　　油運(yùn)：海峽恢復(fù)運(yùn)價(jià)沖高回落，伊朗制裁利好合規(guī)市場(chǎng)。1）短期：美伊和談開(kāi)啟60天海峽開(kāi)放與伊朗石油解禁。上周海峽通行船舶環(huán)比大增近3倍，已恢復(fù)至2月的50%；其中VLCC通行環(huán)比增近2倍。VLCC運(yùn)價(jià)沖高回落，中東航線TCE最高超50萬(wàn)美元/天，隨后回落至近30萬(wàn)美元/天；美灣和西非航線經(jīng)歷6月中跳漲后小幅回落，運(yùn)價(jià)仍超14萬(wàn)美元/天。2）中期：海峽恢復(fù)后油運(yùn)產(chǎn)能利用率將重回沖突前高位，長(zhǎng)錦控盤(pán)將進(jìn)一步錦上添花，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)需求值得期待。提示補(bǔ)庫(kù)規(guī)模與節(jié)奏將與油價(jià)期現(xiàn)價(jià)格與原油增產(chǎn)速度相關(guān)。3）長(zhǎng)期：若伊朗石油制裁解除持續(xù)，油運(yùn)合規(guī)市場(chǎng)將成就超高景氣且可持續(xù)數(shù)年，進(jìn)而提供業(yè)績(jī)估值雙重空間。短期博弈提供長(zhǎng)邏輯布局時(shí)機(jī)。推薦中遠(yuǎn)海能/招商輪船/招商南油/中國(guó)船舶租賃。
　　集運(yùn)：歐美干線運(yùn)價(jià)繼續(xù)上漲，關(guān)注7月關(guān)稅政策變化與影響。6月26日SCFI綜合指數(shù)環(huán)比上漲4%，其中歐線升6-10%、美線升7%。歐線、美線運(yùn)價(jià)自5月已累計(jì)上漲達(dá)超九成。班輪公司自5月持續(xù)漲價(jià)，以緩解油價(jià)壓力并在旺季前修復(fù)運(yùn)價(jià)。貨主為規(guī)避后續(xù)繼續(xù)漲價(jià)與關(guān)稅加征風(fēng)險(xiǎn)而提前集中出貨，主導(dǎo)旺季提前啟動(dòng)，疊加班輪公司小幅減班，供需改善支撐5-6月大幅漲價(jià)。隨著提前出貨減少，且國(guó)際油價(jià)回落，建議重點(diǎn)關(guān)注7月多國(guó)關(guān)稅政策變化與執(zhí)行情況。1）美國(guó)現(xiàn)行10%關(guān)稅將于7月到期，關(guān)注后續(xù)會(huì)否加征；2）歐盟小包關(guān)稅將于7月開(kāi)征，影響或可參考2025下半年美國(guó)加征影響。后續(xù)旺季需求與關(guān)稅影響或?qū)⑹菨q價(jià)持續(xù)性的關(guān)鍵。相關(guān)標(biāo)的中遠(yuǎn)海控、東方海外國(guó)際、海豐國(guó)際、錦江航運(yùn)、德翔海運(yùn)。
　　維持航空油運(yùn)增持。1）航空：繼續(xù)看好超級(jí)周期長(zhǎng)邏輯，票價(jià)市場(chǎng)化且供給低增，提振消費(fèi)將助力供需繼續(xù)向好。建議增持。2）油運(yùn)：海峽恢復(fù)油運(yùn)產(chǎn)能利用率重回高位，伊朗解禁將有望成就超高景氣且可持續(xù)，將打開(kāi)估值空間。短期博弈提供長(zhǎng)邏輯布局時(shí)機(jī)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、地緣油價(jià)、關(guān)稅、匯率、安全事故等。