>> 銀河期貨-國債期貨半年報：“K”型修復(fù)下，中期或可偏樂觀-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 3693KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
銀河期貨 |
| 評級： |
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作者： |
沈忱 |
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【行情回顧】
上半年債市超預(yù)期走強，10Y、30Y活躍券收益率一度分別下破1.7%、2.2%關(guān)口。截至6月29日收盤，TL、T、TF、TS主力合約年內(nèi)分別+2.56%、+1.43%、+0.84%、+0.18%。二季度以來，期債盤面相較于現(xiàn)券整體估值偏低。季末時點，TL、T、TF、TS主力合約IRR分別為1.2188%、1.2394%、1.3536%、1.2799%。
【市場展望】
二季度以來，國內(nèi)經(jīng)濟“K”型修復(fù)特征愈發(fā)明顯，外需存在較強支撐，部分科技行業(yè)景氣度較高，不過內(nèi)需增長乏力逐步顯性化。與此同時，國內(nèi)信貸脈沖持續(xù)回落，這與偏弱的內(nèi)需一體兩面。相比之下，企業(yè)結(jié)匯意愿偏濃助力M2增速平穩(wěn)，貨幣供給強于實體融資需求也對債市而言較為友好。
輸入性因素推升通脹讀數(shù)一度引發(fā)市場擔憂，但一方面能源價格上行并未傳導(dǎo)至核心通脹；另一方面工業(yè)品價格上下游表現(xiàn)也較為分化。隨著海外地緣緩和，PPI年中觸頂?shù)母怕收谏仙?，通脹指標對貨幣政策暫難有實質(zhì)性掣肘。此外，雖然銀行代客結(jié)售匯順差回暖、人民幣匯率走強與國內(nèi)資本市場風偏抬升相互借力，但隨著權(quán)益市場估值的抬升，風險資產(chǎn)對債市的資金分流或也在邊際減弱。
后續(xù)而言，我們對債市中期走勢持偏樂觀的判斷。但一方面三季度存量財政發(fā)力對沖內(nèi)需不足的概率不低，政府債券供給提速可能會帶來一定階段性擾動。另一方面，短期來看，跨季后隔夜資金重回1.30%下方可能也非監(jiān)管所樂見。以此為錨，資金價格與短端收益率趨于倒掛疊加中短端斜率相對平坦，做多賠率可能受限?？缂竞蟮臐撛跈C構(gòu)行為反轉(zhuǎn)也是短期值得博弈的交易點。
【策略推薦】
1.單邊：逢高短空TS合約，盤面調(diào)整較大時擇機布局一定T、TL合約多單
2.套利：關(guān)注下半年潛在的做平曲線與多頭替代機會
風險提示：政策理解不足，經(jīng)濟超預(yù)期回升，核心通脹變化，風險資產(chǎn)走勢
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