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核心點(diǎn)總結(jié)
　　資金結(jié)構(gòu)：1Q26證金、被動(dòng)基金、北向資金持倉(cāng)占比下降，險(xiǎn)資（核心增量）、主動(dòng)基金持倉(cāng)占比提升，預(yù)計(jì)后續(xù)資金壓力較小。1、國(guó)有資金：1Q26匯金持股相對(duì)穩(wěn)定，證金減持7家股份行與1家城商行，并退出5家銀行前十大股東行列，持股比例已位于近年低位，預(yù)計(jì)后續(xù)減持壓力有限。2、保險(xiǎn)資金：3Q25后持倉(cāng)比例持續(xù)回升，是銀行板塊主要的增量資金，1Q26共有6家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)11家上市銀行實(shí)施增持。3、公募基金：1Q26主動(dòng)基金持倉(cāng)市值、比例環(huán)比小幅提升，被動(dòng)基金受寬基規(guī)模收縮影響持倉(cāng)市值、比例下降較多，截至2026/06/26，市場(chǎng)主要寬基基金規(guī)模已基本回落至增持前水平，預(yù)計(jì)后續(xù)拋售壓力較低，對(duì)板塊影響較小。4、北向資金：1Q26持倉(cāng)市值與占比環(huán)比小幅下降。
　　基本面：預(yù)計(jì)上市銀行2Q26-4Q26營(yíng)收較1Q26預(yù)計(jì)略有回落，但仍保持大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，同比分別+7.1%、6.2%、5.3%；凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將維持相對(duì)穩(wěn)定，上市銀行預(yù)計(jì)仍將以豐補(bǔ)歉，2Q26-4Q26同比分別+3.2%、+3.1%、+3%。1、利息收入：若下半年降息15bp，息差預(yù)計(jì)下半年小幅回落5bp以?xún)?nèi)（降幅較25年大幅收窄），信貸增速小幅下探的基礎(chǔ)上，整體利息收入仍將維持較強(qiáng)韌性。2、手續(xù)費(fèi)：核心中收（理財(cái)、公募基金、保費(fèi)收入等）保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，有望支撐中收正增長(zhǎng)。3、其他非息：Q2高基數(shù)下或略有承壓，但展望下半年，兩大支撐下（信貸需求持續(xù)走弱、資產(chǎn)荒持續(xù)+經(jīng)濟(jì)K型分化加?。﹤胁痪邆浯蠓呷醯谋尘?，浮盈仍充?？沙浞值窒鹗?，預(yù)計(jì)其他非息不會(huì)對(duì)營(yíng)收造成較大擾動(dòng)。4、資產(chǎn)質(zhì)量：零售風(fēng)險(xiǎn)仍持續(xù)暴露，對(duì)公不良率持續(xù)走低，對(duì)公支撐下銀行信用成本可控。2025零售不良率繼續(xù)走高至1.36%，零售不良額占總不良比達(dá)38.9%。但零售不良率、不良額升幅均有放緩，觀(guān)測(cè)其持續(xù)性：觀(guān)察過(guò)去四個(gè)半年度的不良率升幅，2025下半年略有放緩，分別是11、11、12、9bp。觀(guān)察過(guò)去四個(gè)半年度的不良額凈增規(guī)模，分別是548、880、840、498億，四大類(lèi)貸款不良額凈增規(guī)模均有下降。
　　下半年可關(guān)注銀行板塊的分紅行情與估值切換行情。1、分紅行情：2023年起，春季搶權(quán)(4–5月)明顯強(qiáng)化，5月漲幅均值由+0.4升至+2.3，是分紅行情的起點(diǎn)。同樣，8月的走弱也在近年加劇(0.4→3.3、勝率0%)，源于紅利到賬后的資金流出。分紅行情在最近幾年得到加強(qiáng)的原因包括：撥備歸一后的業(yè)績(jī)真實(shí)增長(zhǎng)的波動(dòng)收斂、股息率仍在合適錨點(diǎn)（十年國(guó)債收益率+200bp）以上。2、估值切換行情：1月銀行股勝率和賠率均高，對(duì)應(yīng)估值切換與年初開(kāi)門(mén)紅配置，銀行的估值切換行情源于銀行規(guī)模的自然增長(zhǎng)，即銀行規(guī)模增速與社融增速基本一致，股價(jià)=凈資產(chǎn)×PB，PB企穩(wěn)后凈資產(chǎn)增長(zhǎng)兌現(xiàn)為股價(jià)。
　　投資建議：1、全年銀行確定性業(yè)績(jī)會(huì)帶來(lái)銀行股2026年的穩(wěn)健收益，短期與市場(chǎng)風(fēng)格相關(guān)；經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式會(huì)持續(xù)（政策定力強(qiáng)），對(duì)公業(yè)務(wù)強(qiáng)勁和居民持續(xù)的低風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)推動(dòng)息差筑底回升、營(yíng)收增速會(huì)持續(xù)是亮點(diǎn)，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。2、銀行股兩條投資主線(xiàn)：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢(shì)、確定性強(qiáng)的城農(nóng)商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等（詳見(jiàn)我們區(qū)域經(jīng)濟(jì)系列深度研究），重點(diǎn)推薦江蘇銀行、齊魯銀行、渝農(nóng)商行、寧波銀行、杭州銀行、上海銀行、南京、成都、滬農(nóng)等區(qū)域銀行。二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點(diǎn)推薦大型銀行：六大行（如農(nóng)行、建行和工行）；以及股份行中招行、興業(yè)和中信等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；金融監(jiān)管超預(yù)期；研報(bào)信息更新不及時(shí)。