>> 東北證券-科興制藥(688136)三十載制藥積淀，創(chuàng)新出海邁入收獲期-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 3878KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳明華,薛路熹 |
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創(chuàng)新+國際化雙輪驅(qū)動，傳統(tǒng)制藥企業(yè)加速轉(zhuǎn)型。公司深耕重組蛋白藥物三十余年，賽若金、依普定、白特喜等自有產(chǎn)品構(gòu)成經(jīng)營基本盤；近年來公司圍繞“創(chuàng)新+國際化”戰(zhàn)略持續(xù)升級，形成“自有商業(yè)化產(chǎn)品+引進(jìn)產(chǎn)品+自研創(chuàng)新管線”的梯隊化產(chǎn)品矩陣。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.34億元，同比增長9.0%；歸母凈利潤1.56億元，同比增長394.2%，業(yè)績修復(fù)逐步兌現(xiàn)，費(fèi)用優(yōu)化帶動盈利能力改善。
海外商業(yè)化平臺進(jìn)入兌現(xiàn)期，“全球選品+全球覆蓋”打開增量空間。公司較早布局國際化，銷售及注冊區(qū)域已覆蓋歐盟、巴西、菲律賓、印度尼西亞等五大洲70多個國家和地區(qū)，并在德國、巴西、墨西哥、新加坡、哥倫比亞、埃及、越南等地設(shè)立區(qū)域化運(yùn)營節(jié)點(diǎn)。依托海外注冊、準(zhǔn)入、渠道和本地化推廣能力，公司出海模式由自有產(chǎn)品出口升級為承接國內(nèi)優(yōu)質(zhì)仿制藥、生物類似藥和特色制劑出海的平臺化商業(yè)化模式。引進(jìn)產(chǎn)品已在70余個國家和地區(qū)提交約150項(xiàng)注冊申請，白蛋白紫杉醇、貝伐珠單抗、英夫利西單抗等品種注冊及商業(yè)化持續(xù)推進(jìn)，海外業(yè)務(wù)有望進(jìn)入滾雪球式放量階段。
研發(fā)投入持續(xù)加碼，差異化創(chuàng)新管線打開長期空間。公司依托“3KX”研發(fā)技術(shù)平臺，圍繞KX-FUSION蛋白藥物、KX-BODY抗體藥物及K’Exosome遞送平臺布局創(chuàng)新管線，覆蓋腫瘤、自身免疫、眼科、抗病毒等方向。重點(diǎn)管線中，GB18聚焦GDF-15靶點(diǎn)及腫瘤惡病質(zhì)方向，有望受益于惡病質(zhì)高未滿足需求及海外同靶點(diǎn)臨床PoC驗(yàn)證；GB12通過IL-4Rα/IL-31Rα雙通路阻斷，切入特應(yīng)性皮炎“抗炎+止癢”核心需求；GB24圍繞TL1A/LIGHT通路布局IBD抗炎及抗纖維化方向；GB10則以VEGF-Trap+Ang-2 VHH融合蛋白探索眼底病長效雙靶治療。公司創(chuàng)新管線雖仍處早期階段，但差異化設(shè)計明確，長期成長空間有望逐步打開。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計2026-2028年營業(yè)收入分別為16.45/18.44/21.67億元，歸母凈利潤分別為1.76/1.90/2.16億元，對應(yīng)PE分別為22.89/21.18/18.66倍?？紤]到自有產(chǎn)品現(xiàn)金流基礎(chǔ)穩(wěn)定、合作商業(yè)化進(jìn)入放量階段，同時創(chuàng)新藥管線具備中長期彈性，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：商業(yè)化推廣不及預(yù)期，海外出口增長不及預(yù)期等。
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