>> 華創(chuàng)證券-紫光國微(002049)深度研究報告：特種集成電路龍頭，迎來發(fā)展新篇章-260630
| 上傳日期： |
2026/7/1 |
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| 3320KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳鳴遠(yuǎn),祝小茜 |
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新紫光時代，特種集成電路龍頭迎來新起點。1）“兩大一小”重點布局：公司作為新紫光集團(tuán)芯片半導(dǎo)體業(yè)務(wù)領(lǐng)域的核心支撐，聚焦特種集成電路、智能安全芯片為兩大主業(yè)，并布局石英晶體頻率器件領(lǐng)域。2）股權(quán)激勵彰顯信心：2025年10月，公司推出股權(quán)激勵計劃，擬首次授予激勵對象共計464人，設(shè)定2025-2028年為業(yè)績考核期，綁定核心骨干。3）公司業(yè)績企穩(wěn)回升：2026Q1公司實現(xiàn)營收15.0億元，同比增長46.1%；歸母凈利潤3.3億元，同比增長180.3%，特種集成電路業(yè)務(wù)訂單與出貨維持良好狀態(tài)。
集成電路需求結(jié)構(gòu)升級，高端芯片設(shè)計空間廣闊。1）國產(chǎn)化供給能力提升：據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2025年中國芯片設(shè)計產(chǎn)業(yè)銷售額約8357億元，同比增長29.4%，其中高端芯片占比仍有較大提升空間。2）太空經(jīng)濟(jì)帶來天基計算需求：2025年全球商業(yè)航天發(fā)射296次，共將4434顆衛(wèi)星發(fā)射入軌，同比增長65%，而在軌智能處理是星座規(guī)?；\營的必備能力，星載計算架構(gòu)升級的重要性日益凸顯。3）智能安全芯片需求結(jié)構(gòu)升級：據(jù)集微網(wǎng)，全球智能卡芯片行業(yè)市場規(guī)模2030年有望突破653.8億美元，其中物聯(lián)網(wǎng)eSIM卡將保持最快增速，2025年全球需求量預(yù)計突破25億張。4）汽車電子市場持續(xù)高景氣：據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2025年中國汽車電子市場規(guī)模約為1.3萬億元，同比增長8%，其中動力控制和底盤與安全控制兩大核心系統(tǒng)分別占比28.7%和26.7%。5）芯片設(shè)計頭部企業(yè)優(yōu)勢集中：據(jù)ASPENCORE于2026年發(fā)布《China Fabless 100》榜單，紫光國微等位列榜單前十。
石英晶體元器件國產(chǎn)替代與升級加速。據(jù)智研咨詢統(tǒng)計，受益于消費電子、通信設(shè)備、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)、新能源、衛(wèi)星通信等產(chǎn)業(yè)擴(kuò)容，2025年我國石英晶體元器件行業(yè)市場規(guī)模達(dá)11.02億美元，同比增長18.8%，全球占比26.14%。
特種集成電路龍頭，打開商業(yè)航天、汽車電子與eSIM新增長曲線。1）特種集成電路和智能安全芯片為公司業(yè)績的重點支撐。2025年，①公司特種集成電路業(yè)務(wù)收入占比52.3%，毛利率保持在70%以上；②智能安全芯片業(yè)務(wù)收入占比41.4%，毛利率為42.7%；③石英晶體頻率器件業(yè)務(wù)收入占比5.2%。2）公司具備成熟的宇航級產(chǎn)品技術(shù)。其FPGA、回讀刷新芯片、存儲器、總線接口等系列產(chǎn)品正陸續(xù)導(dǎo)入，進(jìn)展良好，客戶已覆蓋一代和二代低軌衛(wèi)星。3）商業(yè)航天綜合解決方案正式亮相。2026年5月，公司發(fā)布了商業(yè)航天一站式高可靠集成電路解決方案，涵蓋以高可靠FPGA為核心的信息處理系統(tǒng)，以增強(qiáng)型MCU為核心的控制系統(tǒng)，和實現(xiàn)全生命周期狀態(tài)監(jiān)測與在軌重構(gòu)的健康管理系統(tǒng)。4）公司汽車電子業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)：截至2025年底，公司已推出新一代汽車安全芯片T97-415E；控制芯片THA6系列第一代產(chǎn)品應(yīng)用于多款量產(chǎn)車型，第二代產(chǎn)品適配國內(nèi)外主流工具鏈，批量導(dǎo)入多家頭部主機(jī)廠和Tier1。5）eSIM產(chǎn)品取得突破性進(jìn)展：2025年公司eSIM產(chǎn)品加速導(dǎo)入與出貨，防偽產(chǎn)品發(fā)貨量大幅增長，全球首顆開放式架構(gòu)安全芯片E450R成功商用。
投資建議：特種集成電路龍頭，有望充分受益于下游需求回暖，牢牢把握商業(yè)航天、eSIM、汽車電子等新興賽道需求釋放。我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤為17.2/20.4/25.0億元，對應(yīng)增速分別為19.6%/18.8%/22.3%，對應(yīng)PE分別為42/36/29倍。參考可比公司估值，給予公司2026年60倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價121.46元，首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)周期風(fēng)險；技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險；市場競爭加劇等。
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