>> 國盛證券-東方甄選(01797.HK)自營商品筑基，全渠道打開長期空間-260701
| 上傳日期： |
2026/7/1 |
大小： |
2825KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李宏科,張冰清 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
概況：由“IP直播帶貨”向“零售渠道品牌”轉(zhuǎn)型，進入新發(fā)展階段。（1）歷程：公司2021年““雙減”后轉(zhuǎn)型直播電商，以““助農(nóng)+知識直播”形成差異化定位。2022年爆火出圈，公司GMV快速增長，并逐步推進自營供應(yīng)鏈、私域App及全渠道布局。2023年后，公司加速由“頭部主播驅(qū)動”向““供應(yīng)鏈與品牌驅(qū)動”轉(zhuǎn)型，自營品、會員復購及全渠道發(fā)展為核心增長動力?！埃?）業(yè)績：1H26FY公司GMV 41億元，其中自營GMV占比達53%，自有APPGMV占比達18.5%；公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤2.6億元，經(jīng)調(diào)整凈利率11.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤/GMV為6.3%，較2025FY全年分別提升7pct、4pct?！埃?）公司治理：股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，俞敏洪先生增持彰顯信心；激勵充分，2026年4月向302人授出合計1930萬股獎勵股份，另有5626萬股可供日后授出；核心團隊成員均在新東方體系內(nèi)任職多年，25年12月孫進先生接任執(zhí)行總裁，組織效率進一步提升。
行業(yè)：進入零售大時代，重塑渠道價值。與海外相比，我國零售渠道結(jié)構(gòu)變化快、集中度低，由賣方市場轉(zhuǎn)向買方市場的過程中，加速了新老渠道更迭。在當前大零售時代，消費者在發(fā)生代際變化，企業(yè)家亦然；效率制勝，只要能高效滿足用戶需求，千億規(guī)模只是起點，龍頭企業(yè)在每個細分賽道上都將大有可為，并推動企業(yè)逐漸從渠道價值走向品牌價值。
核心亮點：自營商品筑基，多渠道增長打開長期空間?！埃?）供應(yīng)鏈：公司自營品占比持續(xù)提升，且品類擴展至營養(yǎng)保健等領(lǐng)域，SPU、毛利率、訂單價值同步擴張；公司深度參與供應(yīng)鏈，已形成多款銷量穩(wěn)定的大單品，沉淀出可復用的商品開發(fā)方法論。（2）抖音渠道：公司投放ROI優(yōu)于行業(yè)，2025FY及1H26FYGMV/銷售費用穩(wěn)定在9-10倍區(qū)間；2025年以來，抖音持續(xù)強化““內(nèi)容價值”導向，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容可獲得更多自然流量，公司有望憑借優(yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)受益；同時，公司加速主播團隊擴充與矩陣賬號布局，2026年進一步開放抖音全域達人合作，由““自有流量”向““全域分銷”延伸?！埃?）自有App：1H26FY公司AppGMV 8億元（同比+16%），占比升至18.5%，且App自營品GMV占全部自營品GMV達28.6%。自有App占比提升驗證了公司產(chǎn)品質(zhì)量和消費者心智的逐步增強；自有App有效沉淀私域用戶數(shù)據(jù)，公司約90%自營新品為App首發(fā)，““數(shù)據(jù)—選品—復購”閉環(huán)逐步成型?！埃?）拓展：探索自動售貨機、線下店、即時零售等新模式；并啟動對新東方學員家長的定向轉(zhuǎn)化試驗，集團協(xié)同有望進一步加深。
投資建議：公司已完成向““零售渠道品牌”轉(zhuǎn)型，自營產(chǎn)品及自有App的GMV占比持續(xù)提升，且隨品類向保健品、日百等擴張，自營毛利率有望持續(xù)提升；1H26FY公司經(jīng)調(diào)整凈利潤/GMV達6.3%，逐步進入利潤釋放期。預計2026-28FY公司收入各53/64/74億元，歸母凈利潤各5.1/6.3/7.2億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤各5.6/7.7/9.0億元；首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：流量流失、競爭加劇、供應(yīng)鏈建設(shè)不及預期、聲譽下降風險。
|
|
