>> 華泰期貨-國債日報：國債集體回落-260701
| 上傳日期： |
2026/7/1 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面
?。?）宏觀事件：
事件1：4月政治局會議指出，財政政策優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、貨幣政策增強前瞻性靈活性針對性。貨幣政策層面，2026年1月19日央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)等一籃子利率0.25個百分點；財政政策層面，2026年政府工作報告提出赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬億元。一般公共預(yù)算支出規(guī)模將首次達(dá)到30萬億元、比上年增加約1.27萬億元。擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元。
事件2：5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布。1-5月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）178,512億元，同比下降4.1%，較1-4月1.6%的降幅擴大了2.5個百分點。從環(huán)比看，5月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）下降1.91%。
?。?）通脹：5月CPI同比上升1.2%，PPI同比上漲3.9%。
資金面
?。?）財政：1-5月財政實現(xiàn)平穩(wěn)開局，收入向好態(tài)勢繼續(xù)鞏固。收入端，全國一般公共預(yù)算收入同比增長4%，增幅比1-4月提高0.5個百分點，邊際改善趨勢延續(xù)；支出端，全國一般公共預(yù)算支出同比增長0.8%，支出規(guī)模為年初預(yù)算的37.9%，進(jìn)度與前幾年同期基本相當(dāng)。結(jié)構(gòu)上，資源稅類及資本市場相關(guān)稅種表現(xiàn)亮眼，消費及地產(chǎn)相關(guān)稅種偏弱。證券交易印花稅增長88.8%，主要受股票市場交易活躍推動；環(huán)境保護稅增長14.1%；個人所得稅同比增長12.2%，體現(xiàn)居民收入改善與資本所得增長；資源稅增長8.8%。企業(yè)相關(guān)的增值稅增長6.2%，增幅連續(xù)4個月提高，主要受工業(yè)服務(wù)業(yè)持續(xù)增長、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格上行等帶動；企業(yè)所得稅增長0.2%，累計增幅由負(fù)轉(zhuǎn)正；進(jìn)口貨物增值稅、消費稅增長10.4%。個人相關(guān)的消費稅下降3.1%，居民消費偏弱；受房地產(chǎn)市場需求偏弱影響，契稅下降14.8%、土地增值稅下降14.2%。對債市而言，證券交易印花稅高增反映資本市場交易活躍，個人所得稅增長體現(xiàn)居民收入改善，資源稅和環(huán)境稅增長反映綠色轉(zhuǎn)型與資源品價格支撐下的行業(yè)景氣度，而消費稅下降和地產(chǎn)類稅收低迷反映居民消費及房地產(chǎn)市場仍是薄弱環(huán)節(jié)。這種生產(chǎn)消費端偏弱、資源資本市場稅收偏強的結(jié)構(gòu)性分化，一方面為財政收支平衡提供了支撐，另一方面也提示內(nèi)需修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，債市在短期供給擾動與中期貨幣政策寬松預(yù)期之間博弈。隨著超長期特別國債啟動發(fā)行和專項債擴圍落地，政府債供給壓力仍在，總量寬松政策仍有空間。
（4）金融：5月金融數(shù)據(jù)，社會融資規(guī)模增量約2.03萬億元，同比少增約2600億元，存量增速小幅回落至7.7%，主要受人民幣貸款同比少增拖累，而政府債券融資達(dá)1.22萬億元、占比超五成形成主要支撐；企業(yè)債券融資新增1700億元，環(huán)比明顯回落，直接融資對信貸的替代效應(yīng)有所減弱但仍處高位，前5個月企業(yè)債凈融資1.67萬億元、同比多7577億元。5月人民幣貸款新增約5200億元，由4月的負(fù)增長重回正增長，但仍同比少增約1000億元，信貸改善主要依賴企業(yè)貸款好轉(zhuǎn)及票據(jù)融資放量，居民貸款仍待修復(fù)。M1同比增速回升至5.5%，較前值加快0.5個百分點，M2-M1剪刀差收窄至3.1%的年內(nèi)低位，反映企業(yè)資金活化程度邊際改善。總體看，金融總量增速仍高于名義GDP，貨幣環(huán)境保持適度寬松，隨著企業(yè)端融資需求邊際修復(fù)、財政持續(xù)靠前發(fā)力，信用擴張動能較4月低點有所回升；但居民融資意愿偏弱、貸款對社融的拖累仍存，需關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長政策加碼力度及專項債發(fā)行節(jié)奏對社融增速的支撐效果。
?。?）央行：2026-06-30，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開展了695億元7天的逆回購操作。
（6）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.360%、1.458%、1.462%和1.426%，較前日變化+0.004%、+0.008%、+0.001%、-0.001%。
市場面
?。?）價格：2026-06-30，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.65元、106.45元、109.22元、113.71元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為-0.02%、-0.07%、-0.09%和-0.49%。
?。?）價差：TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.059元、0.076元、0.050元和0.096元，較前日變化+0.020元、+0.050元、+0.022元、+0.187元
綜述：昨日國債期貨收盤集體回落。權(quán)益市場震蕩攀升，A股三大指數(shù)集體收漲，逾4000股上漲，股債蹺蹺板效應(yīng)下風(fēng)險偏好回暖對債市形成壓制。數(shù)據(jù)面上，6月官方制造業(yè)PMI回升至50.3%、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)50.2%，經(jīng)濟景氣水平總體保持?jǐn)U張，基本面邊際改善預(yù)期對債市構(gòu)成一定利空。政策面上，6月20日公布的LPR報價中，1年期和5年期以上品種分別維持在3.0%和3.5%不變，已連續(xù)13個月按兵不動。在1-5月住戶貸款減少6314億元、5月居民部門凈償還貸款1411億元的背景下，居民信貸修復(fù)仍顯乏力。隨著超長期特別國債和專項債進(jìn)入下半年集中發(fā)行與資金使用期，前期政策儲備有望加速轉(zhuǎn)化為實物工作量。外部需關(guān)注美國核心PCE反彈與GDP超預(yù)期對全球央行利率預(yù)期的引導(dǎo)，以及海外市場潛在的擾動因素。
策略
單邊：關(guān)注6月風(fēng)險下2609合約的反彈機會。
套利：關(guān)注3T-TL回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
風(fēng)險
流動性快
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