>> 國泰海通證券-江南化工(002226)公司首次覆蓋：民爆領(lǐng)先企業(yè)，工程服務(wù)及海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長-260701
| 上傳日期： |
2026/7/1 |
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| 1105KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉威,李智 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司炸藥產(chǎn)能位于民爆行業(yè)首位，持續(xù)推進并購重組。行業(yè)短期承壓、競爭加劇，但公司工程服務(wù)及海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長。
投資要點：
首次覆蓋給予“增持”評級。我們預(yù)計公司2026-2028年EPS分別為0.31、0.35、0.39元，給予2026年pe估值19倍，目標價5.89元，首次覆蓋給予“增持”評級。
首民爆行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，持續(xù)推進并購重組。公司擁有國內(nèi)工業(yè)炸藥生產(chǎn)許可產(chǎn)能89.2萬噸，位于民爆行業(yè)首位，是國內(nèi)產(chǎn)能最大、品種最全、布局最廣、國際國內(nèi)協(xié)同發(fā)展的民爆企業(yè)之一。2025年公司并購重組步伐加快，順利完成東神楚天、峨邊國昌、慶華民爆等項目重組以及重慶順安、撫順十一廠民爆資產(chǎn)摘牌，行業(yè)龍頭地位進一步鞏固，奧信化工承諾注入期限延長至2030年12月25日。2026年一季度，公司收入21.82億元，同比增長2.60%，扣非凈利潤為7,761.84萬元，同比下降42.26%，業(yè)績下滑主要系新疆區(qū)域利潤下滑、境外業(yè)務(wù)成本增加以及新能源板塊承壓等原因。
行業(yè)運行承壓，市場競爭激烈。2025年，民爆生產(chǎn)企業(yè)累計完成生產(chǎn)、銷售總值分別為394.87億元和393.78億元，同比分別下降5.72%和4.88%；累計實現(xiàn)利潤總額93.13億元，同比下降3.32%。2025年，民爆生產(chǎn)企業(yè)工業(yè)炸藥累計產(chǎn)、銷量分別為436.46萬噸和436.26萬噸，同比分別減少3.08%和3.11%。從炸藥產(chǎn)量前三的省份來看，內(nèi)蒙產(chǎn)量57萬噸，同比下降6%，新疆產(chǎn)量54.6萬噸，同比增長1.27%，山西產(chǎn)量38.87萬噸，同比下降5.89%。
工程服務(wù)及海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長。公司聚焦民爆產(chǎn)品、工程施工服務(wù)、礦山經(jīng)營管理三大板塊，構(gòu)建“7+1”核心區(qū)域、“5+N”重要省份布局，實施“區(qū)域協(xié)同+大客戶大項目”戰(zhàn)略，推動業(yè)務(wù)向“一體化服務(wù)”轉(zhuǎn)型。2025年公司工程爆破服務(wù)收入53.23億元，同比增長4.29%，累計簽約爆破工程項目133個，合同總金額近80億元。國際化業(yè)務(wù)聚焦蒙古、納米比亞、剛果（金）、塞爾維亞、利比里亞等國，橫跨亞、非、歐、南美洲，深度布局“一帶一路”沿線國家十余個全球礦產(chǎn)資源核心區(qū)域，2025年，公司海外市場實現(xiàn)營業(yè)收入12.93億元，同比增長26.43%。
風險提示。需求下滑；市場競爭加劇。
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