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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　中觀景氣分化，霍爾木茲海峽通行量環(huán)比回升，原油大宗及干散運(yùn)價(jià)格明顯回落；新興科技景氣延續(xù)，存儲(chǔ)及電子價(jià)格續(xù)漲；內(nèi)需景氣仍承壓，空調(diào)排產(chǎn)同比下滑。
　　投資要點(diǎn)：
　　霍爾木茲海峽通行量回升，電子景氣延續(xù)高增。上周（06.22-06.28），中觀景氣線索主要有：1）存儲(chǔ)及電子產(chǎn)業(yè)景氣度延續(xù)高增；2）霍爾木茲海峽通行量邊際回升，原油等大宗品價(jià)格回落，化工開(kāi)工率繼續(xù)回升；3）內(nèi)需消費(fèi)景氣仍承壓，家電排產(chǎn)下滑，汽車(chē)銷(xiāo)量承壓。
　　上游資源：油化價(jià)格大幅下跌，有色金屬價(jià)格承壓。1）原油：美伊局勢(shì)緩和，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)環(huán)比-10.6%，國(guó)內(nèi)化工品價(jià)格指數(shù)-3.1%；化工開(kāi)工率回升，PTA開(kāi)工率連續(xù)四周環(huán)比回升至67.3%。2）有色：COMEX黃金環(huán)比-3.5%，工業(yè)金屬價(jià)格承壓，SHFE銅/鋁-3.1%/-4.1%，國(guó)際金屬價(jià)格仍受到實(shí)際利率升高預(yù)期壓制。3）煤炭：煤價(jià)環(huán)比-1.8%，電廠日耗小幅提升。
　　中游周期與制造：新興產(chǎn)業(yè)景氣延續(xù)，建工需求繼續(xù)磨底。1）先進(jìn)制造：DRAMDDR5/DDR4/DDR3價(jià)格環(huán)比+5.4%/+0.0%/+1.6%，存儲(chǔ)芯片價(jià)格繼續(xù)小幅上漲。2026年5月中國(guó)PCB出口額同比+30.0%，出口均價(jià)4472.1萬(wàn)美元/億塊，同比+11.1%，國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)出口延續(xù)快速增長(zhǎng)。2）基建地產(chǎn)：建筑開(kāi)工需求偏弱，鋼鐵建材價(jià)格持續(xù)磨底。
　　下游消費(fèi)：二手房銷(xiāo)售邊際改善，耐用品景氣承壓。1）地產(chǎn)：30大中城市商品房成交同比-22.3%，10大重點(diǎn)城市二手房銷(xiāo)售同比+10.0%，二手房銷(xiāo)售邊際改善。2）耐用品：2026年7月家用空調(diào)排產(chǎn)同比-13.4%；乘用車(chē)日均零售量同比-29.0%，降幅擴(kuò)大。
　　客運(yùn)物流：長(zhǎng)途客運(yùn)需求同比下滑，港口吞吐環(huán)比提升。1）客運(yùn)：10大主要城市地鐵客運(yùn)量周環(huán)比+3.2%，同比+1.4%；百度遷徙規(guī)模指數(shù)環(huán)比-19.2%，同比-4.9%，國(guó)內(nèi)航班執(zhí)飛架次環(huán)比+6.7%，隨著油價(jià)下跌修復(fù)加快。2）貨運(yùn)：全國(guó)公路/鐵路貨運(yùn)量同比+3.4%/+2.0%；快遞攬收/投遞量同比+4.0%/+5.3%。3）海運(yùn)：SCFI與BDI指數(shù)環(huán)比分別+3.8%/-7.3%，中國(guó)港口貨物吞吐量/集裝箱吞吐量環(huán)比+3.1%/+5.3%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策的不確定性，貿(mào)易摩擦的不確定性，全球地緣政治的不確定性。