>> 山西證券-波司登(3998.HK)經(jīng)營展現(xiàn)韌性，延續(xù)高派息比例-260701
| 上傳日期： |
2026/7/1 |
大小： |
419KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王馮,孫萌 |
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事件描述
6月25日，波司登發(fā)布2025/26財年業(yè)績。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收273.50億元，同比增長5.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤39.94億元，同比增長13.7%。公司宣派末期股息每股普通股25港仙，全年派息率80.2%。
事件點評
品牌羽絨服業(yè)務整體表現(xiàn)穩(wěn)健，雪中飛品牌快速增長。FY2025/26，公司實現(xiàn)營收273.50億元，同比增長5.6%。分業(yè)務板塊看：1）品牌羽絨服業(yè)務方面，實現(xiàn)收入235.60億元，同比增長8.7%，其中波司登主品牌實現(xiàn)收入197.52億元，同比增長6.9%。雪中飛品牌收入同比增長16.6%至25.72億元。冰潔品牌收入同比微降0.6%至1.26億元。2）貼牌加工業(yè)務實現(xiàn)收入30.94億元，同比下降8.3%。3）女裝業(yè)務實現(xiàn)收入5.58億，同比下降14.3%。4）多元化服裝業(yè)務實現(xiàn)收入1.38億元，同比下降34.0%。
自營渠道表現(xiàn)好于批發(fā)渠道，品牌羽絨服線上延續(xù)快速增長。品牌羽絨服業(yè)務分渠道看，自營渠道實現(xiàn)收入176.12億元，同比增長16.7%；批發(fā)渠道實現(xiàn)收入48.39億元，同比下降15.5%。截至2026/3/31末，公司羽絨服業(yè)務常規(guī)零售門店較期初凈增加177家至3647家，其中自營門店凈增加41家至1277家，經(jīng)銷門店凈增加136家至2370家；波司登品牌門店較期初凈增加82家至3289家，雪中飛品牌門店較期初凈增加75家至338家，冰潔品牌門店較期初凈增加20家至20家。線上渠道方面，品牌羽絨服業(yè)務線上渠道收入同比增長15.9%至86.68億元，占品牌羽絨服業(yè)務比重36.8%。截止FY2025/26末，波司登品牌在天貓及京東平臺共計會員約2310萬，在抖音平臺共計粉絲約1700萬。
經(jīng)營效率提升帶動凈利率向上，經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅增長。毛利率方面，F(xiàn)Y2025/26，公司毛利率同比輕微下滑0.1pct至57.2%，其中品牌羽絨服業(yè)務毛利率同比下滑0.7pct至62.7%（波司登主品牌提升0.1pct至69.1%，雪中飛品牌下滑1.9pct至40.9%），貼牌加工業(yè)務毛利率同比提升0.4pct至19.5%，女裝毛利率同比下滑17.3pct至45.9%，多元化服裝毛利率同比下滑1.5pct至20.2%。費用率方面，分銷開支占收入比重同比下滑0.2pct至32.7%；行政開支占收入比重同比提升0.1pct至6.5%。疊加其它收入增長、女裝業(yè)務商譽減值同比下降、財務費用下降、有效稅率下降，綜合影響下，公司歸母凈利率同比提升1.0pct至14.6%。存貨方面，F(xiàn)Y2025/26，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為117天，同比減少1天經(jīng)營活動現(xiàn)金流方面，F(xiàn)Y2025/26，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為64.32億元，同比大幅增長61.54%。
投資建議
FY2025/26，公司在充滿挑戰(zhàn)的經(jīng)營環(huán)境中取得營收規(guī)模的穩(wěn)健增長，受益于線上平臺、線下門店經(jīng)營效率的提升，費用管控彰顯成效，公司經(jīng)營利潤增速快于營收增速。展望FY2026/27，預計波司登主品牌有望延續(xù)健康穩(wěn)健經(jīng)營態(tài)勢，面向大眾市場的雪中飛品牌依托線上渠道，營收有望延續(xù)較快增長；貼牌加工業(yè)務在FY2025/26下半財年營收降幅已實現(xiàn)收窄，F(xiàn)Y2026/27有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。預計公司2027-2029財年凈利潤分別為42.86/45.82/48.95億元，6月30日收盤價，對應2027-2029財年P(guān)E分別為10.1/9.5/8.9倍，維持“買入-A”評級。
風險提示
羽絨服行業(yè)市場競爭加?。谎┲酗w品牌增長不及預期；電商增速不及預期。
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