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之前我們提出對(duì)個(gè)股的波動(dòng)率進(jìn)行分層，分別實(shí)行不同的個(gè)股偏離約束，是更能兼顧超額收益和最大回撤的推薦方案。隨后我們又探索了對(duì)動(dòng)量因子的極值——前10%因子得分股票進(jìn)行中性的方案，也能提升超額收益的同時(shí)減少回撤，本文進(jìn)一步探索因子在分布和極值上的約束，即因子的偏度和峰度約束方案。
　　我們從因子分布與指數(shù)的偏離定義偏度，因子極值股票與指數(shù)的偏離定義峰度。我們按照指數(shù)在因子得分上分五組，量化組合在五組股票的權(quán)重與指數(shù)的偏離平方和定義為因子的偏度。按照指數(shù)在因子得分前10%的股票在指數(shù)里的權(quán)重和量化組合里的權(quán)重之差作為因子的峰度。前者刻畫因子的分布偏離，后者刻畫因子的極值偏離。從各組合的因子偏度和峰度敞口來看，使用動(dòng)量因子的組合大都動(dòng)量分布有偏，大部分量化組合呈現(xiàn)出高波股票的因子峰度有偏。
　　除了動(dòng)量，高波動(dòng)、大市值的因子峰度約束也能提升組合的超額收益，改善最大回撤。在本文測(cè)算的六個(gè)多因子組合里，除了動(dòng)量前10%中性能提升組合收益和降低回撤，高波動(dòng)前10%中性、大市值前10%中性都能取得類似的效果，其中高波動(dòng)前10%中性對(duì)回撤的改進(jìn)平均幅度較為出色。動(dòng)量前10%中性對(duì)動(dòng)量超配的組合也同樣具有改進(jìn)效果，說明不是量化組合低配高動(dòng)量股票的問題，維持動(dòng)量因子的峰度中性比單純超配更合適。同時(shí)疊加使用動(dòng)量、高波、大市值的前10%股票中性，組合的收益和回撤改善幅度可以進(jìn)一步提升。
　　同時(shí)約束組合的波動(dòng)率分布和三個(gè)因子的峰度約束，是對(duì)不同組合具有普適性的推薦方案，能有效改進(jìn)組合的表現(xiàn)，也能提升2026年以來組合的超額收益。三因子的峰度約束與波動(dòng)率的偏度約束可以疊加起來使用，對(duì)波動(dòng)率進(jìn)行分五組中性，并疊加三因子的峰度約束后，不同組合的表現(xiàn)有了進(jìn)一步的提升，六個(gè)組合的長(zhǎng)期超額收益都有提升，最大回撤都下降，具體到2026年，中證500內(nèi)六個(gè)組合的超額收益都有所提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示與聲明：本報(bào)告對(duì)于量化策略、指數(shù)的研究分析均基于歷史公開信息，可能受指數(shù)樣本股的變化而產(chǎn)生一定的分析偏差；閱讀本報(bào)告時(shí)，投資者需結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，充分理解因子表現(xiàn)及量化策略的波動(dòng)、風(fēng)格、歷史表現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)等因素。模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，歷史表現(xiàn)不代表未來，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)可能失效。