>> 金元證券-7月債券市場展望：資金面擾動邊際下降，債市謹慎追漲-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
金元證券 |
| 評級： |
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作者： |
賈曉慶 |
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貨幣環(huán)境：人民幣匯率回升、銀行流動性壓力下降
6月人民幣匯率震蕩回升，外匯占款繼續(xù)環(huán)比上漲，對基礎貨幣形成邊際補充；非銀存款明顯回流大行，銀行體系存差上升、流動性壓力下降。但6月以來資金利率較5月有所抬升，同業(yè)存單收益率低位上行，顯示跨季前資金面擾動有所增加。央行結(jié)束連續(xù)3個月的凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放，并增量續(xù)作MLF以穩(wěn)定資金面預期。
財政政策：收入端繼續(xù)修復，支出端增速回落
1-5月一般公共預算收入累計同比增長3.98%，其中稅收收入累計同比升至4.37%，非稅收入累計同比升至2.2%，收入端修復仍主要由稅收收入改善帶動；一般公共預算支出累計同比增長0.82%，5月當月支出同比下降1.57%，支出節(jié)奏繼續(xù)放緩。政府性基金收入累計同比下降19.15%，土地出讓收入累計同比下降28.66%，土地財政收入仍偏弱，廣義財政發(fā)力仍受土地財政轉(zhuǎn)型制約。
宏觀環(huán)境：海外就業(yè)回升，國內(nèi)需求仍顯不足
美國5月新增非農(nóng)就業(yè)17.2萬人，較4月11.5萬人回升，短期緩和市場對美國經(jīng)濟快速走弱的擔憂并提升加息預期，美聯(lián)儲議息會議全面轉(zhuǎn)鷹。加息預期、實際利率抬升背景下股市、大宗商品大部分陷入調(diào)整。國內(nèi)方面，5月制造業(yè)PMI回落至50.0%，PPI同比升至3.9%，生產(chǎn)端與價格端仍有支撐；但新訂單回落至榮枯線以下，社零和投資繼續(xù)走弱，內(nèi)需修復基礎仍需鞏固。
策略：資金面擾動減輕，謹慎追漲
銀行流動性壓力減輕，央行凈投放并增量續(xù)作MLF穩(wěn)定流動性預期，跨季后資金面擾動預計減輕。當前基本面呈現(xiàn)“價格修復、需求偏弱、財政收入改善但支出放緩”的組合，內(nèi)需偏弱和支出節(jié)奏放緩仍對債市形成支撐，但PPI回升、社融總量改善，且政府債發(fā)行加量及財政支出邊際增加概率仍存，對長端利率下行形成牽制。策略上仍建議以套息策略為主、少量波段操作為輔，控制久期敞口，優(yōu)選高等級品種。
風險提示：海外政策預期反復；國內(nèi)財政擴張速度偏慢；地產(chǎn)修復不及預期引發(fā)信用風險波動；流動性超預期收緊；海外通脹反復或主要央行政策路徑超預期變化。
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