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投資要點(diǎn)：
　　 AI帶動(dòng)下半導(dǎo)體物流景氣上行，密爾克衛(wèi)通過服務(wù)壁壘構(gòu)筑差異化優(yōu)勢。密爾克衛(wèi)積極開拓下游行業(yè)市場，將服務(wù)領(lǐng)域拓寬至芯片半導(dǎo)體等領(lǐng)域。從盈利層面看，半導(dǎo)體晶圓、電子化學(xué)品、精密設(shè)備物流具備遠(yuǎn)高于普通化工品的單位毛利，行業(yè)潔凈倉儲、恒溫恒濕運(yùn)輸、全程無塵管控、精密防震等特殊標(biāo)準(zhǔn)，天然抬高服務(wù)定價(jià)中樞；與之對比，傳統(tǒng)通用化工貨物存儲、運(yùn)輸門檻偏低，市場內(nèi)卷嚴(yán)重，單票盈利空間持續(xù)承壓。從行業(yè)競爭格局來看，半導(dǎo)體物流網(wǎng)絡(luò)壁壘極高，多數(shù)中小化工物流企業(yè)無法達(dá)標(biāo)，密爾克衛(wèi)作為國內(nèi)?；饭?yīng)鏈領(lǐng)先企業(yè)，全流程數(shù)字化管理系統(tǒng)完善，可一站式滿足半導(dǎo)體企業(yè)嚴(yán)苛交付標(biāo)準(zhǔn)，相比同業(yè)形成穩(wěn)定服務(wù)溢價(jià)與客戶粘性，持續(xù)搶占高價(jià)值細(xì)分訂單。
　　半導(dǎo)體行業(yè)盈利周期反轉(zhuǎn)，客戶付費(fèi)意愿顯著提升。此前數(shù)年晶圓制造、封測、設(shè)備材料企業(yè)產(chǎn)能利用率不足、利潤持續(xù)收縮，企業(yè)普遍壓縮物流預(yù)算，優(yōu)先選擇低價(jià)基礎(chǔ)物流方案，對增值服務(wù)投入意愿偏弱。當(dāng)前行業(yè)周期全面修復(fù)，AI算力、存儲、功率芯片需求爆發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)產(chǎn)品漲價(jià)、產(chǎn)能滿載，盈利水平大幅改善，經(jīng)營重心由“壓縮成本”轉(zhuǎn)向“保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定”，半導(dǎo)體企業(yè)對貨物損耗、交付時(shí)效、數(shù)據(jù)溯源容錯(cuò)度大幅降低，愿意支付更高服務(wù)費(fèi)采購高標(biāo)準(zhǔn)定制化物流服務(wù)。頭部晶圓、封測企業(yè)紛紛與服務(wù)質(zhì)量較高的服務(wù)商簽訂長期框架協(xié)議，主動(dòng)接受服務(wù)提價(jià)，密爾克衛(wèi)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)單客收入、長期合同占比同步抬升，高毛利業(yè)務(wù)增長獲得下游需求端堅(jiān)實(shí)支撐。
　　倉儲資源供給偏緊，客戶結(jié)構(gòu)替換打開盈利上行空間?，F(xiàn)階段密爾克衛(wèi)核心區(qū)位倉庫資源持續(xù)緊張，優(yōu)質(zhì)倉儲資產(chǎn)成為公司核心稀缺產(chǎn)能約束，現(xiàn)有倉儲容量不足以承接全部新增訂單。產(chǎn)能受限背景下，公司具備充足動(dòng)力推進(jìn)客戶分層替換，優(yōu)先承接半導(dǎo)體等高毛利戰(zhàn)略客戶，逐步縮減低毛利、低附加值傳統(tǒng)散貨化工訂單。倉庫資源向高盈利客戶傾斜后，單位倉儲坪效、綜合毛利率將同步改善，無需大規(guī)模新增資本開支即可實(shí)現(xiàn)盈利彈性釋放。長期看，隨著半導(dǎo)體客戶持續(xù)導(dǎo)入，公司倉儲資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)、利潤結(jié)構(gòu)同步優(yōu)化，倉儲緊張的短期約束轉(zhuǎn)化為客戶篩選、價(jià)值提升的長期紅利，打開中長期盈利提升通道。
　　上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。我們認(rèn)為半導(dǎo)體客戶占比及單位毛利的提高將帶動(dòng)公司業(yè)績改善，同時(shí)考慮到公司于26年擬發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs，因此我們小幅上調(diào)26E-28E盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026E-2028E歸母凈利潤分別為8.47億元/10.39億元/11.55億元（原26E28E盈利預(yù)測分別為8.18億元/10.26億元/11.26億元），分別同比增長35.2%/22.7%/11.1%，對應(yīng)PE分別為14x/12x/10x。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)；第三方危化品物流需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司股票于2026年6月23-25日連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)收盤價(jià)漲幅偏離值累計(jì)達(dá)到20%，波動(dòng)幅度較大，明顯高于同期上證A股指數(shù)的波動(dòng)幅度和行業(yè)漲幅。