>> 廣發(fā)證券-密爾克衛(wèi)(603713)周期底部風(fēng)險釋放，半導(dǎo)體+新能源雙輪驅(qū)動估值修復(fù)-260602
| 上傳日期： |
2026/6/2 |
大小： |
775KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許可,周延宇,鐘文海 |
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傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：周期筑底疊加治理改善，業(yè)績安全邊際充足?；て肺锪魈幱陂L周期弱復(fù)蘇底部，產(chǎn)能周期見頂疊加政策反內(nèi)卷，行業(yè)供給紀(jì)律改善，液體化學(xué)品航運、核心節(jié)點倉儲率先受益。公司傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)運行平穩(wěn)，地緣局勢推升服務(wù)溢價對沖了部分貨量波動，經(jīng)營風(fēng)險釋放。同時過去三年公司治理改善成效顯著，歸母凈利潤在化工景氣承壓背景下連續(xù)兩年底部改善，2025年企業(yè)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，2026Q1資產(chǎn)負(fù)債率降至65%，REITs項目年內(nèi)有望獲批，進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
新興業(yè)務(wù)：半導(dǎo)體+新能源雙輪驅(qū)動，打開成長空間。依托?；肺锪骱诵哪芰?，公司成功切入兩大高景氣賽道。據(jù)公司2026年第一季度報告溝通會紀(jì)要，公司2026年第一季度貨量增長的動力主要來自以下方面：一是新能源行業(yè)需求旺盛，帶動相關(guān)物流全鏈條的貨量顯著增長，預(yù)計二季度將延續(xù)；二是芯片半導(dǎo)體行業(yè)客戶服務(wù)履約完成帶來的增量，公司也將拓展新能源、芯片半導(dǎo)體等新興行業(yè)客戶，并不斷引入相關(guān)行業(yè)銷售人才以增強(qiáng)服務(wù)能力。
多重催化劑共振，加速估值修復(fù)。①據(jù)公司2025年年報，亞太/其他地區(qū)2025年半導(dǎo)體銷售同比增長45.4%，中國增長17.9%，半導(dǎo)體物流需求將持續(xù)增長。隨著化工新能源產(chǎn)業(yè)升級，化工新能源產(chǎn)業(yè)鏈上下游將產(chǎn)生更多對合同物流的需求，公司有望憑借競爭優(yōu)勢提前卡位服務(wù)頭部客戶，獲得快于行業(yè)的發(fā)展增速。②監(jiān)管收緊：5月1日起，新《危險化學(xué)品安全法》實施，?；繁O(jiān)管力度上升。據(jù)央視新聞，6月1日，SK海力士園區(qū)氣體室發(fā)生火災(zāi)，有毒氣體泄漏，有望推動全球化工、半導(dǎo)體企業(yè)加碼安全物流投入。
盈利預(yù)測和投資建議。我們預(yù)計公司26-28年EPS分別為4.56、5.21、5.88元/股，考慮未來三年業(yè)績復(fù)合增速以及可比公司估值，給予公司26年14倍PE估值，對應(yīng)合理價值63.87元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。行業(yè)景氣度不及預(yù)期，整合并購不及預(yù)期，新并購資產(chǎn)運營不及預(yù)期，生產(chǎn)安全風(fēng)險等。
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