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26Q1，專(zhuān)注于跑步、戶(hù)外品類(lèi)細(xì)分賽道的"小而美"品牌營(yíng)收增速依然維持高位；其余多數(shù)海外運(yùn)動(dòng)鞋服公司營(yíng)收增速環(huán)比25Q4有所改善，阿迪達(dá)斯增長(zhǎng)尤為突出。根據(jù)各公司財(cái)報(bào)，26Q1，（1）阿迪達(dá)斯、亞瑟士、彪馬、安德瑪、lululemon、德克斯戶(hù)外的單季度增速環(huán)比上一季度有所改善，耐克、哥倫比亞戶(hù)外持平，而VF的單季度增速環(huán)比上一季度有所放緩。（2）分地區(qū)：北美、EMEA/歐洲、大中華區(qū)的海外運(yùn)動(dòng)鞋服公司營(yíng)收增速分別為4%、3%、8%，增速均環(huán)比提升；（3）分品類(lèi)，服裝品類(lèi)表現(xiàn)更優(yōu)；（4）盈利能力：昂跑、德克斯戶(hù)外、彪馬、VF的毛利率同比實(shí)現(xiàn)提升，其余下降；德克斯戶(hù)外、Nike、昂跑、彪馬、哥倫比亞的SG&A費(fèi)率均有所提升，其余下降。
　　26Q1代表性海外運(yùn)動(dòng)鞋服公司庫(kù)銷(xiāo)比環(huán)比均有所下降，去庫(kù)順利。除彪馬和阿迪達(dá)斯，其余代表性海外運(yùn)動(dòng)鞋服公司庫(kù)銷(xiāo)比仍為15Q1-26Q1歷史分位數(shù)80%以下。
　　相比FY25，VF、安德瑪、彪馬、哥倫比亞戶(hù)外預(yù)計(jì)FY26營(yíng)收增長(zhǎng)提速。根據(jù)各公司財(cái)報(bào)，VF、安德瑪、彪馬、哥倫比亞戶(hù)外預(yù)計(jì)FY26財(cái)年相比FY25財(cái)年的營(yíng)收增速進(jìn)一步加快，德克斯戶(hù)外、阿迪達(dá)斯、Lululemon、昂跑、亞瑟士預(yù)計(jì)FY26財(cái)年相比FY25財(cái)年的營(yíng)收增速有所放緩，耐克則未披露FY26全年的營(yíng)收指引。
　　投資建議：26Q1海外鞋服公司整體營(yíng)收增速環(huán)比25Q4有所提升，庫(kù)銷(xiāo)比環(huán)比下降，去庫(kù)順利；伴隨美國(guó)關(guān)稅政策逐步明朗化，預(yù)計(jì)下游客戶(hù)下單節(jié)奏有望恢復(fù)正常；25H2受美國(guó)對(duì)等關(guān)稅和貿(mào)易摩擦影響，運(yùn)動(dòng)代工公司業(yè)績(jī)基數(shù)較低，26H2運(yùn)動(dòng)代工企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型煊?6H1；近年來(lái)?yè)碛休^多海外產(chǎn)能的運(yùn)動(dòng)鞋服代工龍頭其產(chǎn)能的稀缺性有望進(jìn)一步凸顯；品牌端的供應(yīng)商集中化趨勢(shì)助力，看好制造端龍頭份額持續(xù)提升。從長(zhǎng)期看，運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)市場(chǎng)空間大，景氣度高，運(yùn)動(dòng)鞋服代工行業(yè)龍頭公司護(hù)城河寬，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，具備全球產(chǎn)能布局能力，下游客戶(hù)質(zhì)量?jī)?yōu)秀，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。建議關(guān)注晶苑國(guó)際（H）、百隆東方、開(kāi)潤(rùn)股份、申洲國(guó)際（H）、裕元集團(tuán)（H）、偉星股份、華利集團(tuán)、健盛集團(tuán)、臺(tái)華新材等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、全球供應(yīng)鏈緊張、勞動(dòng)力成本上升風(fēng)險(xiǎn)。