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生豬養(yǎng)殖：26年上半年生豬供應(yīng)處于高位，豬價(jià)震蕩下行，4月份一度跌破9元/公斤，創(chuàng)近2006年以來新低，估算26年上半年自繁自養(yǎng)頭均虧損約238元/頭。當(dāng)前養(yǎng)殖深度虧損推動(dòng)市場(chǎng)化出清，疊加母豬產(chǎn)能調(diào)控政策持續(xù)加碼，行業(yè)供需有望逐步改善。我們判斷，26年下半年生豬供應(yīng)壓力或逐步減小，綜合考慮需求旺季支撐，26Q2或是本輪周期豬價(jià)最低點(diǎn)，下半年豬價(jià)有望迎來拐點(diǎn)。面對(duì)虧損期，豬企拼成本、保障現(xiàn)金流。26Q1上市豬企整體融資體量明顯增長；成本優(yōu)勢(shì)是豬企在周期底部節(jié)流的關(guān)鍵，養(yǎng)殖企業(yè)持續(xù)重視降本增效。當(dāng)前板塊估值處于近10年最低位，布局價(jià)值凸顯，優(yōu)選成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，大型養(yǎng)殖企業(yè)重點(diǎn)推薦溫氏股份、牧原股份，關(guān)注德康農(nóng)牧、新希望，經(jīng)營反轉(zhuǎn)潛力標(biāo)的關(guān)注正邦科技，中小養(yǎng)殖企業(yè)建議關(guān)注立華股份、天康生物、神農(nóng)集團(tuán)、唐人神等。
　　牧業(yè)：26年2季度以來，散奶淡季漲價(jià)、下游乳企噴粉停止等均說明原奶供需趨于平衡，逐步進(jìn)入漲價(jià)周期，奶價(jià)拐點(diǎn)降至，即將開啟周期上行。肉牛方面，國內(nèi)肉牛供給繼續(xù)收縮，進(jìn)口牛肉受制于配額制政策，預(yù)計(jì)肉牛價(jià)格繼續(xù)上行，把握奶牛與肉牛聯(lián)動(dòng)機(jī)會(huì)，建議關(guān)注優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)等。
　　肉禽養(yǎng)殖：白雞方面，海外引種階段性中斷，6月起法國引種恢復(fù)，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)景氣度或有所分化，父母代種雞環(huán)節(jié)有望維持高景氣，商品代供給或逐步增長。近年來白雞行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，下游需求結(jié)構(gòu)性改變推動(dòng)全雞產(chǎn)品轉(zhuǎn)換率、深加工滲透率提升，關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展、益生股份等。黃雞方面，種雞存欄恢復(fù)背景下，預(yù)計(jì)下半年供給有所增長，增幅相對(duì)有限，同時(shí)考慮到季節(jié)性旺季支撐，黃雞價(jià)格有望回歸盈利狀態(tài)，立華股份、溫氏股份將受益。
　　飼料：展望下半年，預(yù)計(jì)飼料需求增幅收窄，品種表現(xiàn)繼續(xù)分化，水產(chǎn)料總體需求穩(wěn)定，豬料需求同比由增轉(zhuǎn)降。下游養(yǎng)殖虧損疊加原料價(jià)格劇烈波動(dòng)，行業(yè)經(jīng)營壓力加大，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，有望在行業(yè)調(diào)整期實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張。
　　動(dòng)保：預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖虧損導(dǎo)致需求周期性承壓，禽用動(dòng)保需求保持穩(wěn)定。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，寵物醫(yī)療、合成生物技術(shù)成為企業(yè)打開增長天花板的切入賽道，建議關(guān)注瑞普生物、生物股份、天康生物等。
　　種植業(yè)：厄爾尼諾或影響農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)，關(guān)注天然橡膠、白糖與棕櫚油產(chǎn)量與價(jià)格趨勢(shì)；去庫存疊加轉(zhuǎn)基因滲透率增加或推升玉米種業(yè)行業(yè)景氣度，建議關(guān)注中糧糖業(yè)、海南橡膠、隆平高科、登海種業(yè)、康農(nóng)種業(yè)、中糧科技、北大荒、蘇墾農(nóng)發(fā)等。
　　寵物食品：國內(nèi)寵物食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)容，頭部品牌市場(chǎng)份額提升，上市公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)中逐步提升。功能性產(chǎn)品紅利風(fēng)來，或重塑國內(nèi)市場(chǎng)品牌競(jìng)爭(zhēng)格局。出口方面，短期匯率波動(dòng)對(duì)報(bào)表口徑產(chǎn)生擾動(dòng)，但外需基本面向好的趨勢(shì)未改。上市公司海外產(chǎn)能進(jìn)入密集兌現(xiàn)期，供應(yīng)鏈全球化韌性持續(xù)增強(qiáng)，關(guān)注乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫病風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、食品安全等。