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需求：乘用車出口和商用車成為動力電池新增長點(diǎn)，能源安全驅(qū)動全球儲能電池需求高增。（1）動力：單車帶電量增長支撐國內(nèi)動力需求，乘用車出口及商用車成為新增長點(diǎn)。我們測算，26-27年全球動力電池需求為1666.9/1938.7GWh，同比+20/16%。（2）儲能：能源安全受到全球重視，儲能市場維持高速增長，發(fā)展前景樂觀。我們測算，26-27年全球儲能裝機(jī)量達(dá)465/601GWh，同比+45/29%，26-27年全球儲能裝機(jī)電池出貨量達(dá)908/1172GWh，同比+45/29%。（3）總需求：我們預(yù)計(jì)，26-27年需求規(guī)模有望增長至2728.5/3272.3GWh，同比+26%/20%。
　　供給：產(chǎn)能利用率處于高位，原材料價(jià)格大部分呈現(xiàn)上漲趨勢。我們認(rèn)為，當(dāng)前鋰電行業(yè)處于供需平衡的臨界點(diǎn)。當(dāng)前測算2026年鋰電總需求為2728.5GWh，處于供需相對匹配的區(qū)間，一旦26H2需求增速超預(yù)期，供給端將進(jìn)入緊缺狀態(tài)。大部分原材料價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢：儲能電芯、正極及原材料價(jià)格持續(xù)上漲，電解液及原材料止跌企穩(wěn)，負(fù)極、隔膜和銅鋁箔加工費(fèi)小幅上漲。我們認(rèn)為，考慮26H2逐步進(jìn)入旺季，中游材料具備價(jià)格上漲動力，電池+鋰礦是兼具穩(wěn)健+彈性的選擇。此外，我們也看好鋰電+AI需求雙輪驅(qū)動的銅箔環(huán)節(jié)，以及滲透率加速提升的鈉電新技術(shù)。
　　α1——銅箔：HVLP和載體銅箔升級大勢所趨，國產(chǎn)替代未來可期。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，覆銅板在PCB成本占比27.30%，銅箔在覆銅板成本占比42.10%。高頻高速環(huán)境下信號衰減嚴(yán)重，對覆銅板材料電性能要求進(jìn)一步提升。RTF與HVLP是高頻高速覆銅板使用的主流產(chǎn)品，電子電路銅箔向HVLP升級。mSAP應(yīng)用拓寬至光模塊、存儲、CoWoP領(lǐng)域，拉動載體銅箔需求。國產(chǎn)企業(yè)加速HVLP銅箔部署，德?？萍肌~冠銅箔等已實(shí)現(xiàn)RTF/HVLP1-2規(guī)模化出貨，HVLP4正處于研發(fā)驗(yàn)證階段。
　　α2——鈉電：成本優(yōu)勢與性能優(yōu)勢突出，動力和儲能產(chǎn)業(yè)化加速。鈉電池兼具循環(huán)壽命長、低溫性能好和經(jīng)濟(jì)性等多種優(yōu)勢。寧德時(shí)代、中科海鈉等頭部企業(yè)已經(jīng)加速推動鈉電研發(fā)與投產(chǎn)。長安汽車與寧德時(shí)代打造全球首款鈉電量產(chǎn)乘用車。寧德時(shí)代與海博思創(chuàng)達(dá)成3年60GWh鈉離子電池儲能訂單合作，鈉電產(chǎn)業(yè)化加速。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，25年中國鈉離子電池出貨將超過7GWh，30年超過200GWh。復(fù)合年增長率達(dá)97.5%。
　　投資建議：我們看好儲能+新能源車出口共同帶動鋰電持續(xù)上升，考慮行業(yè)上行趨勢與26H2進(jìn)入旺季，中游材料具備上漲潛力，看好電池+鋰礦，同時(shí)推薦銅箔與鈉電。①電池端：推薦頭部（寧德時(shí)代）；關(guān)注動儲（中創(chuàng)新航、國軒高科）、AI（蔚藍(lán)鋰芯、安孚科技）、鈉電（維科技術(shù)）。②材料端：首推銅箔（德?？萍迹?，關(guān)注銅冠銅箔、泰金新能、寶鼎科技等；鈉電關(guān)注鋁箔（鼎勝新材、萬順新材）、負(fù)極（尚太科技）；鐵鋰推薦富臨精工，關(guān)注湖南裕能、萬潤新能等；關(guān)注電解液（多氟多、天際股份、石大勝華、華盛鋰電）；關(guān)注隔膜（佛塑科技、恩捷股份）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。