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2026H1板塊回顧：股價(jià)漲跌幅靠后，持倉(cāng)和估值處于低位。2026H1食品飲料行業(yè)漲跌幅在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名靠后。（1）從估值角度看，食品飲料相對(duì)全A的估值再創(chuàng)二十年新低，市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期較為悲觀。（2）從持倉(cāng)角度看，食品飲料板塊重倉(cāng)占比持續(xù)回落，白酒板塊超配比例降至歷史低點(diǎn)。（3）從股息角度看，食品飲料板塊股息率在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)排名前三甲。
　　白酒：行業(yè)庫(kù)存回歸理性，關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏。本輪白酒板塊報(bào)表持續(xù)出清調(diào)整，當(dāng)前股價(jià)、估值、盈利預(yù)測(cè)下修幅度均已比肩上輪調(diào)整期。板塊合同負(fù)債占營(yíng)收比例合理，行業(yè)庫(kù)存逐步回歸理性。當(dāng)前五家酒企剔除現(xiàn)金PE估值10倍附近，目前飛天茅臺(tái)批價(jià)企穩(wěn)，動(dòng)銷(xiāo)下半年進(jìn)入低基數(shù)區(qū)間，后續(xù)若經(jīng)濟(jì)面修復(fù)、行業(yè)基本面上行，有望迎來(lái)戴維斯雙擊。
　　餐供行業(yè)：正逐步走出壓力測(cè)試階段，當(dāng)前處總量弱復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)強(qiáng)升級(jí)階段。（1）速凍：歷經(jīng)中小產(chǎn)能出清與價(jià)格戰(zhàn)尾聲，核心品類(lèi)噸價(jià)已企穩(wěn)回升，行業(yè)正式邁入提質(zhì)增效新周期，首推具備強(qiáng)Alpha與產(chǎn)品渠道雙壁壘的安井食品；（2）調(diào)味品：短期需求雖處于磨底期，但噸價(jià)已企穩(wěn)回升且龍頭市占率持續(xù)提升，推薦基本面右側(cè)、具備高股息與大額回購(gòu)支撐的海天味業(yè)、天味食品，以及海外業(yè)務(wù)強(qiáng)勁的安琪酵母；（3）啤酒：在總量穩(wěn)定的背景下呈現(xiàn)區(qū)域龍頭占優(yōu)的分化趨勢(shì)，隨著鋁材等成本紅利結(jié)束，年底有望迎來(lái)新一輪提價(jià)催化，重點(diǎn)推薦大單品勢(shì)能強(qiáng)勁的燕京啤酒。
　　零食連鎖：量販景氣，上游分化。今年以來(lái)，子板塊股價(jià)呈現(xiàn)普跌狀態(tài)，僅紫燕食品、來(lái)伊份和西麥?zhǔn)称穼?shí)現(xiàn)正收益。從行業(yè)發(fā)展周期角度看，零食因弱周期屬性，目前處于渠道紅利周期中場(chǎng)和產(chǎn)品周期的下半場(chǎng)，靜待行業(yè)創(chuàng)新帶動(dòng)板塊整體估值提升；后續(xù)展望結(jié)構(gòu)為先，即優(yōu)先選擇盈利有彈性、后續(xù)有催化的公司，推薦鳴鳴很忙、萬(wàn)辰集團(tuán)和西麥?zhǔn)称?，關(guān)注有友食品。
　　飲料：優(yōu)先關(guān)注公司的收入成長(zhǎng)性、龍頭成本應(yīng)對(duì)能力。行業(yè)產(chǎn)量與銷(xiāo)售額相對(duì)平穩(wěn)基礎(chǔ)下，過(guò)去數(shù)年龍頭企業(yè)得益于價(jià)格優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)，營(yíng)收保持增長(zhǎng)，小企業(yè)漲跌互現(xiàn)。當(dāng)前PET價(jià)格隨油價(jià)波動(dòng)，成本或進(jìn)入新一輪的上漲周期，建議關(guān)注具備成本轉(zhuǎn)嫁能力的龍頭企業(yè)。
　　投資建議：（1）白酒：板塊歷經(jīng)四年調(diào)整期，2026年有望迎來(lái)新一輪發(fā)展周期。核心推薦：瀘州老窖、山西汾酒、貴州茅臺(tái)、今世緣、古井貢酒、迎駕貢酒、舍得酒業(yè)。（2）大眾品：2025年部分子賽道已率先企穩(wěn)，展望2026年，行業(yè)噸價(jià)有望溫和上漲，看好新品、新渠道帶來(lái)的個(gè)股機(jī)會(huì)。核心推薦：安井食品、天味食品、百龍創(chuàng)園、燕京啤酒、鳴鳴很忙、東鵬飲料、安琪酵母、新乳業(yè)、立高食品、鹽津鋪?zhàn)?、千禾味業(yè)、萬(wàn)辰集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題。