>> 興業(yè)證券-算力大跌，原因及應(yīng)對(duì)-260702
| 上傳日期： |
2026/7/2 |
大?。?/td>
| 875KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
投資要點(diǎn)：
7月2日，權(quán)益市場(chǎng)縮量大跌。萬(wàn)得全A下跌2.81%，全天成交額3.47萬(wàn)億元，較上一交易日縮量2089億元；創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50分別下跌5.71%和7.70%。全市場(chǎng)上漲2216家、下跌3159家。港股方面，恒生指數(shù)上漲0.76%，恒生科技下跌0.4%。
算力大跌的原因，與四個(gè)信號(hào)相關(guān)（詳見(jiàn)《極致分化與縮量博弈的應(yīng)對(duì)之策》）。其一，海外映射錨定的邏輯松動(dòng)。Meta籌劃進(jìn)軍云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)，擬對(duì)外出售AI算力，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)算力過(guò)剩的擔(dān)憂(yōu)。隔夜費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)大跌6.27%；今日韓國(guó)綜合指數(shù)下跌7.89%，帶動(dòng)A股大幅下跌。
其二，抱團(tuán)籌碼松動(dòng)，放量滯漲或下跌的信號(hào)再現(xiàn)。本輪上漲過(guò)程中，市場(chǎng)量能并未持續(xù)抬升，上漲主要與抱團(tuán)資金惜售相關(guān)。昨日創(chuàng)業(yè)板成交額顯著放量，指數(shù)下跌1.89%。高位放量但價(jià)格下跌，意味著抱團(tuán)資金傾向于兌現(xiàn)。今日創(chuàng)業(yè)板指下跌5.71%，光模塊、存儲(chǔ)芯片指數(shù)分別下跌6.57%和10.30%，抱團(tuán)格局進(jìn)一步松動(dòng)。
其三，流動(dòng)性枯竭。抱團(tuán)階段的流動(dòng)性更多來(lái)自趨勢(shì)慣性（參與者普遍相信后續(xù)仍會(huì)上漲）。一旦海外映射和核心品種下跌破壞這一假設(shè)，邊際買(mǎi)盤(pán)便可能迅速消失，進(jìn)而形成階段性的“流動(dòng)性真空”。此外，在量化策略參與的環(huán)境下，程序化資金可能加劇同向交易，使正常調(diào)整演變?yōu)閯×艺鹗帯?br> 其四，資金向其他方向擴(kuò)散。AI中下游仍是資金擴(kuò)散的首選方向，體現(xiàn)在漲幅靠前的個(gè)股中，AI應(yīng)用、機(jī)器人相關(guān)品種占比較大。低位板塊方面，創(chuàng)新藥延續(xù)出色表現(xiàn)，日內(nèi)不乏大幅上漲的個(gè)股。中證紅利指數(shù)上漲0.91%，主要與煤炭的反彈相關(guān)。
往后看，兩個(gè)問(wèn)題需要關(guān)注。其一，算力硬件能否反彈？短期來(lái)看，高景氣共識(shí)仍將提供支撐，即使回調(diào)也難以形成流暢下跌，階段性反彈的可能性不低。但相對(duì)于預(yù)判反彈時(shí)點(diǎn)，更值得重視的是其波動(dòng)放大，投資難度隨之上升。若在算力反彈時(shí)參與右側(cè)博弈，擇時(shí)的要求會(huì)較高，建議高頻關(guān)注上文所述四個(gè)信號(hào)是否再度出現(xiàn)。
其二，算力波動(dòng)加劇，資金會(huì)向哪些方向擴(kuò)散？從近期盤(pán)面來(lái)看，擴(kuò)散路徑有兩種選擇。一是布局AI中下游商業(yè)落地及降本增效機(jī)會(huì)，對(duì)應(yīng)近期領(lǐng)漲的工業(yè)機(jī)器人和AI應(yīng)用。二是高低切，主要選擇邏輯順暢但前期被科技板塊持續(xù)虹吸的方向，對(duì)應(yīng)近期表現(xiàn)出色的創(chuàng)新藥。值得注意的是，擴(kuò)散行情并不意味著相關(guān)方向會(huì)形成上漲趨勢(shì)，資金的切換意圖同樣需要高頻跟蹤。
央行延續(xù)凈回籠操作，資金面難言寬松。繼昨日逆回購(gòu)大額凈回籠11625億元后，今日央行并未改變操作方向，依舊凈回籠820億元。在此背景下，X-repo隔夜匿名利率繼續(xù)開(kāi)于1.40%附近水平，非銀早盤(pán)隔夜融資利率穩(wěn)定在1.48%高位。盡管午后銀行間流動(dòng)性轉(zhuǎn)松，非銀隔夜融資利率逐步下行，尾盤(pán)收于1.35%，但全天加權(quán)來(lái)看，R001、R007分別為1.44%、1.48%，R001遠(yuǎn)高于4-6月月內(nèi)同期的1.33%、1.34%、1.35%。因而，即便今日隔夜與7天利率均較季初日邊際下行，但當(dāng)前的資金價(jià)格尚且難言寬松。
股市大幅調(diào)整，債市空頭情緒相應(yīng)受到壓制。盡管季初資金表現(xiàn)不算樂(lè)觀(guān)，且央行投放暫未體現(xiàn)出暖意，但權(quán)益市場(chǎng)的極致調(diào)整似乎成為了市場(chǎng)上更熱門(mén)的話(huà)題，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)50跌幅分別達(dá)到7.70%、6.06%，創(chuàng)2025年4月7日以來(lái)（美國(guó)關(guān)稅沖擊事件后）單日最大跌幅。風(fēng)偏利多對(duì)壘資金利空，債市定價(jià)相對(duì)糾結(jié)，10年國(guó)債、10年國(guó)開(kāi)、30年國(guó)債收益率日內(nèi)波幅均在1bp左右，收盤(pán)僅較前一日分別上行0.1bp、0.2bp、0.3bp至1.74%、1.80%、2.24%，3-5年期等中短端品種表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。
接下來(lái)，央行的態(tài)度或是左右7月債市行情的關(guān)鍵變量之一。2日尾盤(pán)央行公告6月各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況，其中，國(guó)債凈買(mǎi)入規(guī)模僅為100億元，投放規(guī)模較今年2-5月400-500億元的水平明顯減弱，這一量級(jí)也刷新了歷史低點(diǎn)?？偨Y(jié)6月央行一系列操作，“收短放長(zhǎng)”特征較為明顯，背后原因或是重新提升監(jiān)管對(duì)資金松緊與市場(chǎng)利率的掌控力。3日尾盤(pán)央行或?qū)⒐?月3M買(mǎi)斷式回購(gòu)的續(xù)作安排，該工具本月到期規(guī)模仍在8000億元高位，若央行等額或超額續(xù)作，可能指向央行對(duì)當(dāng)前的利率定價(jià)已然滿(mǎn)意；反之則表明債市收益率或仍有修正的空間。
此外，自7月1日起貨幣經(jīng)紀(jì)商對(duì)未簽署付費(fèi)協(xié)議的機(jī)構(gòu)或停止債券報(bào)價(jià)服務(wù)，可能減緩債市報(bào)價(jià)的信息流通，也逐漸成為債市的熱門(mén)議題之一。從10年國(guó)債、10年國(guó)開(kāi)債、30年國(guó)債等熱門(mén)品種的成交筆數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，最近兩日活躍券的成交熱度較6月末的確存在邊際下滑的趨勢(shì)。由于付費(fèi)問(wèn)題普遍集中于中小型機(jī)構(gòu)，而中小型銀行又是債市調(diào)整行情中最重要的承接買(mǎi)盤(pán)，因此在經(jīng)紀(jì)商報(bào)價(jià)隔閡問(wèn)題有效解決以前，債市的抗壓能力或被階段性削弱，市場(chǎng)或需在利率尚且平穩(wěn)的背景下，提前釋放部分久期風(fēng)險(xiǎn)。
商品市場(chǎng)普遍回調(diào)，貴金屬低位反彈，鉑、鈀分別大漲5.5%和3.0%，滬銀、滬金分別上漲1.9%和1.5%。工業(yè)金屬跌幅收窄，滬銅下跌0.5%，滬鎳、滬鉛、滬鋁跌幅在0.3%-1.0%之間。而能化板塊則領(lǐng)跌，原油大跌5.7%、燃油下跌3.3%；化工品全線(xiàn)走弱，對(duì)二甲苯（PX）、PTA分別下跌4.1%和3.
|
|
