>> 興業(yè)證券-銀行融出回歸4萬億元之上-260627
| 上傳日期： |
2026/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁 |
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投資要點(diǎn)：
周度復(fù)盤：季末擾動(dòng)加劇，資金先緊后松
跨季前夕（6月22-26日），資金面上演“先緊后松”的過山車式行情。端午節(jié)后首日（22日）央行大額凈回籠稅期呵護(hù)資金3415億元，其后一日由于7天資金尚未支持跨季，央行凈投放同樣相對(duì)克制，資金面“由松轉(zhuǎn)緊”。
進(jìn)入跨季窗口期后，7天資金可覆蓋跨季需求，央行顯著加大短端逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ?，同時(shí)超額續(xù)作2000億元MLF。在此背景下，銀行體系凈融出規(guī)模由周初的2萬億元水平連續(xù)回升至4萬億元以上，流動(dòng)性也開啟修復(fù)模式，資金利率拐頭向下。直至周五R001已下行至1.40%，R007也回落至1.51%，流動(dòng)性壓力逐步緩釋，平穩(wěn)跨季可期。
周度展望：跨季后，資金面或逐步回歸平穩(wěn)寬松狀態(tài)
6月29日-7月3日，由于貫穿跨季節(jié)點(diǎn)，資金利率通常呈“先上后下”的季節(jié)性特征。不過，當(dāng)前跨季資金價(jià)格已提前回落，季末收尾階段資金利率大幅抬升的可能性不大。并且相較于以往跨季周，本輪季末資金利率整體升幅相對(duì)溫和，因而跨季前后資金面的波動(dòng)不會(huì)太大。同時(shí)，考慮到下周公開市場(chǎng)到期規(guī)模較大，疊加政府債等階段性擾動(dòng)，跨季后資金利率或難現(xiàn)“驟降式”寬松，大概率逐步回歸平穩(wěn)寬松狀態(tài)。
此外，25日央行發(fā)布公告稱“將在6月29日、6月30日公開市場(chǎng)操作中增加隔夜逆回購(gòu)操作品種，隔夜逆回購(gòu)操作采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)”。由于其與7天逆回購(gòu)是央行唯二公開利率的品種，對(duì)資金與市場(chǎng)利率的定價(jià)指引性可能較強(qiáng)。最終操作結(jié)果或成為后續(xù)資金價(jià)格重要的博弈點(diǎn)，若隔夜定價(jià)如期低于7天利率，例如定價(jià)至1.35%，或引導(dǎo)市場(chǎng)隔夜資金利率中樞下移。
票據(jù)市場(chǎng)：6月信貸或邊際改善
6月中旬，票據(jù)利率整體表現(xiàn)出上行態(tài)勢(shì)，其中1M利率一度高于去年同期水平；與此同時(shí)，大行也在17-23日轉(zhuǎn)為連續(xù)賣票（4、5月僅在月末最后一個(gè)交易日轉(zhuǎn)為賣票），或共同指向信貸在邊際改善。不過從票據(jù)均值來看，6月利率水平仍偏低，1M、3M、6M票據(jù)利率月均值分別為0.67%、0.60%、0.70%，低于去年同期的0.80%、0.99%、1.05%，且大行累計(jì)凈買入顯著高于去年同期，或反映信貸絕對(duì)水平仍相對(duì)偏弱。
同業(yè)存單：存單到期規(guī)模降至低位
下周（6月29日-7月3日）存單到期2868億元，較前一周的7746億元大幅回落，也低于2025年以來6896億元的單周到期中位數(shù)。再往后看，2026年7月同業(yè)存單到期2.5萬億元，環(huán)比6月下降0.7萬億元，略低于去年同期的2.8萬億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化；貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
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