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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　央行月末增設(shè)隔夜逆回購(gòu)操作，旨在提升短端流動(dòng)性調(diào)節(jié)的精準(zhǔn)性與靈活性，釋放了明確的季末呵護(hù)信號(hào)，也是貨幣政策框架向價(jià)格型調(diào)控深化的又一步。
　　投資要點(diǎn)：
　　6月25日，央行發(fā)布公告稱，為更好匹配銀行體系短期流動(dòng)性需求，將在6月29日、6月30日公開市場(chǎng)操作中增加隔夜逆回購(gòu)操作品種，隔夜逆回購(gòu)操作采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)。此安排迅速兌現(xiàn)了陸家嘴金融論壇“增設(shè)隔夜逆回購(gòu)操作品種”的政策表態(tài)，是央行短端利率調(diào)控機(jī)制持續(xù)優(yōu)化的最新一環(huán)。
　　如何理解本次新工具操作安排？其一，新工具期限為隔夜、當(dāng)天操作次日到期，靈活性優(yōu)于7天品種，更適合對(duì)月末、季末、繳稅期等時(shí)點(diǎn)性擾動(dòng)進(jìn)行精準(zhǔn)對(duì)沖。其二，央行“提前”公告操作安排，本身構(gòu)成明確的政策信號(hào)，公告后DR001已邊際回落，信號(hào)效應(yīng)初見成效。其三，操作量和操作利率將在實(shí)際操作時(shí)披露，為隔夜資金定價(jià)提供一個(gè)重要錨點(diǎn)；但7天逆回購(gòu)利率仍是當(dāng)前主要政策利率，隔夜品種暫不承擔(dān)政策職能，利率水平可能更為靈活，不應(yīng)簡(jiǎn)單等同于降息等政策方向的判斷。
　　隔夜逆回購(gòu)工具如何定位？短期更偏向流動(dòng)性管理的“補(bǔ)充”工具，與7天品種形成期限互補(bǔ)、平抑資金波動(dòng)。但從更長(zhǎng)視角看，若操作頻次逐步提升，該工具或有望承擔(dān)更核心的利率調(diào)控職能。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)上，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行的政策利率核心均已聚焦于隔夜利率，我國(guó)利率調(diào)控框架亦有向此方向演進(jìn)的可能。
　　如何展望后續(xù)資金面？央行呵護(hù)姿態(tài)較為明確，近期買斷式逆回購(gòu)縮量幅度顯著壓縮、MLF加量續(xù)作2000億，月底再新增隔夜逆回購(gòu)操作，對(duì)沖意圖明確，DR001已現(xiàn)邊際下行。季末加上7月集中繳稅擾動(dòng)過后，資金面也具備自然修復(fù)基礎(chǔ)。展望下半年，整體上貨幣政策“適度寬松”基調(diào)大概率延續(xù)，降息降準(zhǔn)空間可期，不過短期外需與新動(dòng)能的韌性可能在總量上掩蓋決策的緊迫性。
　　本周高頻數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需整體承壓、出口邊際走弱：消費(fèi)端商品與服務(wù)雙弱，汽車消費(fèi)跌幅擴(kuò)大，暑期客流啟動(dòng)節(jié)奏滯后；投資端基建資金仍偏緊，新房成交跌幅擴(kuò)大，施工邊際修復(fù)有限；外貿(mào)港口數(shù)據(jù)普遍轉(zhuǎn)弱，運(yùn)價(jià)內(nèi)外分化加劇。生產(chǎn)端高成本壓制有所緩解，但石化鏈仍處歷史同期偏低水平，光伏景氣與汽車開工均回落。物價(jià)方面，南華綜合指數(shù)受能化和貴金屬拖累繼續(xù)回落，油價(jià)明顯下行至75美元附近。流動(dòng)性方面，隔夜資金邊際轉(zhuǎn)松，長(zhǎng)債利率基本穩(wěn)定，人民幣匯率受美元升值影響走貶。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣局勢(shì)不確定性，國(guó)內(nèi)需求修復(fù)不及預(yù)期。