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投資要點(diǎn)：
　　事件：近期公司召開2025年度股東大會，管理層就公司終端動(dòng)銷、量價(jià)策略、產(chǎn)品規(guī)劃、股東回報(bào)等方面進(jìn)行分享，核心要點(diǎn)如下：
　　報(bào)表調(diào)整釋壓，經(jīng)營務(wù)實(shí)理性。自25Q2起，公司報(bào)表持續(xù)出清，主動(dòng)釋壓調(diào)整。今年以來，公司仍以改善渠道質(zhì)量為主，從節(jié)奏看，1-5月受去年同期高基數(shù)擾動(dòng)、整體動(dòng)銷平淡，6月基數(shù)走低后同比改善。高度國窖堅(jiān)持執(zhí)行控貨挺價(jià)策略、短期需求疲軟致動(dòng)銷承壓，而低度國窖表現(xiàn)好于高度。當(dāng)前批價(jià)表現(xiàn)相對穩(wěn)健，渠道庫存約為半年左右、略高于合理水位，系25H2以來庫存持續(xù)累積，近期渠道庫存正逐步去化。
　　堅(jiān)守挺價(jià)策略，以戰(zhàn)略定力夯實(shí)長期價(jià)值。
　　關(guān)于量價(jià)之間如何平衡與取舍的核心難題，管理層在股東會上明確回應(yīng)：國窖挺價(jià)是立足長期發(fā)展的戰(zhàn)略抉擇，短期市場波動(dòng)下渠道合理陣痛，長期品牌將抓緊搶占發(fā)展紅利，堅(jiān)持高端占位，預(yù)計(jì)公司競爭力將在未來3-5年逐步兌現(xiàn)。我們認(rèn)為，本輪調(diào)整下的路徑選擇，不僅是短期公司應(yīng)對終端需求下滑、品牌競爭下的主動(dòng)抉擇，更是長期占位高端市場、保持戰(zhàn)略定力的充分體現(xiàn)。從市場表現(xiàn)看，高度國窖經(jīng)歷前期波動(dòng)后，目前基本盤已企穩(wěn)，終端開瓶穩(wěn)健，價(jià)格體系具備支撐力。
　　其他產(chǎn)品看，低度國窖在本輪調(diào)整中受影響較小，依托低度化培育與渠道滲透，全國化加速推進(jìn)、尤其是華北及環(huán)太湖地區(qū)，收入占比預(yù)計(jì)持續(xù)提升。面對當(dāng)前低度化、健康化、利口化、多元化的產(chǎn)品需求，公司主動(dòng)創(chuàng)新求變，28度高光新品于近期正式上市，拓展了新消費(fèi)群體及消費(fèi)場景。此外，公司重視超高端布局，擬推出國窖1573年份酒矩陣，覆蓋10年、15年、20年三大梯度產(chǎn)品，補(bǔ)齊超高端價(jià)格帶的空白，進(jìn)一步拉高品牌價(jià)值天花板。
　　關(guān)于量價(jià)戰(zhàn)略的思考：價(jià)格是手段，時(shí)間是答案。我們理解，價(jià)格策略的本質(zhì)不在于階段性的批價(jià)表現(xiàn)，而在于更長周期內(nèi)維持價(jià)格剛性與品牌勢能，從而形成真正的品牌護(hù)城河，完成品牌序列的確定性卡位。這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，需要持續(xù)、較長時(shí)間的消費(fèi)者培育，絕不是一兩年之功。同時(shí)，價(jià)格策略的表現(xiàn)并非單一因素決定，不僅取決于自身決策，與競品批價(jià)走勢也存在動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)，共同決定了本輪周期中品牌在消費(fèi)者心智中的占位與排序。我們相信，本輪周期中堅(jiān)持挺價(jià)、深耕品牌的戰(zhàn)略選擇，有望在未來高端白酒格局重塑中為公司贏得確定性更強(qiáng)的占位。
　　以扎實(shí)基本面筑牢長期價(jià)值，持續(xù)回報(bào)股東。今年下半年至明年白酒行業(yè)有望逐步企穩(wěn)復(fù)蘇，公司以扎實(shí)的基本面筑牢長期價(jià)值，持續(xù)回報(bào)股東。2025年公司分紅率提升至78%，2026年預(yù)期保障85億元分紅底線，對應(yīng)股息率約7.5%；公司現(xiàn)金流充沛，具備持續(xù)穩(wěn)定的分紅能力。短期來看，在報(bào)表壓力持續(xù)釋放、品牌戰(zhàn)略堅(jiān)定的背景下，高分紅提供了較強(qiáng)安全邊際；長期來看，公司已圍繞低度化產(chǎn)品布局、消費(fèi)者圈層運(yùn)營及精準(zhǔn)配額投放等方面提前卡位，以更好承接消費(fèi)結(jié)構(gòu)變遷帶來的增量需求，預(yù)期行業(yè)需求改善后公司有望向好發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與投資建議：維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I收分別為231.40/247.96/270.22億元，同比-10.1%/+7.2%/+9.0%，歸母凈利潤分別為94.23/102.61/113.78億元，同比-13.0%/+8.9%/+10.9%，對應(yīng)2026年7月2日收盤價(jià)，PE為12.1/11.1/10.0X，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行或帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；酒類或有政策調(diào)整；酒價(jià)波動(dòng)。