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26Q2業(yè)績(jī)前瞻：我們預(yù)計(jì)公司26Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入246.8億元，同比下降4.4%、環(huán)比下降7.1%，位于公司此前245至258億元指引區(qū)間偏下沿；其中商品收入預(yù)計(jì)為226.7億元，同比下降4.7%，其他收入預(yù)計(jì)為20.1億元，同比基本持平。我們預(yù)計(jì)26Q2經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)22.2億元，同比下降7.4%，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率9.0%，同比下降0.3pct；經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)19.0億元，同比下降8.3%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)率7.7%，同比下降0.3pct。
　　宏觀消費(fèi)環(huán)境疲軟導(dǎo)致收入承壓，今年618季節(jié)性相對(duì)較弱。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2026年5月商品零售額同比下降0.7%，其中限額以上單位服裝、鞋帽、針紡織品類零售額同比增長(zhǎng)3.8%，1至5月累計(jì)同比增長(zhǎng)7.2%，公司服飾品類具一定韌性，但買家數(shù)量受宏觀消費(fèi)環(huán)境影響略有下滑，SVIP用戶預(yù)計(jì)依能維持增長(zhǎng)，平臺(tái)粘性較強(qiáng)；細(xì)分品類如戶外運(yùn)動(dòng)服飾等品類表現(xiàn)較好?；诖宋覀冾A(yù)計(jì)公司26年Q2營(yíng)業(yè)收入同比下降4.4%，落入指引低端。
　　費(fèi)用管控審慎，利潤(rùn)率穩(wěn)定：我們預(yù)計(jì)26Q2毛利率為23.5%，同比基本穩(wěn)定；在費(fèi)用率方面，我們預(yù)計(jì)公司在宏觀承壓下優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率，費(fèi)用投放較為審慎。我們預(yù)計(jì)公司2026年第2季度經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為19.0億元，利潤(rùn)率7.7%，去年同期8.0%，基本維持穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司的營(yíng)業(yè)收入為1052.70/1081.74/1092.56億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為84.31/90.28/98.80億元。我們認(rèn)為公司執(zhí)行審慎的費(fèi)用管控，預(yù)計(jì)26年經(jīng)調(diào)整后利潤(rùn)率水平維持在8%，持續(xù)完成股東回報(bào)承諾。我們選取中國(guó)其他電商平臺(tái)公司作為可比公司，給予唯品會(huì)2026年經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上7倍PE估值，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值為18.02美元/ADS，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境壓力下消費(fèi)疲軟致使可選消費(fèi)乏力；電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇造成標(biāo)品銷售承壓；SVIP用戶數(shù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；退貨率上升提高履約費(fèi)率致使利潤(rùn)不及預(yù)期。