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醫(yī)藥行業(yè)融資環(huán)境持續(xù)改善，為研發(fā)投入持續(xù)提供資金保障，CXO作為創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈重要一環(huán)，景氣度從底部確認(rèn)反轉(zhuǎn)，基本面處于右側(cè)上行趨勢(shì)，呈現(xiàn)“訂單回暖+業(yè)績(jī)兌現(xiàn)+持倉(cāng)增配”的特點(diǎn)。關(guān)注兩條核心主線：CRO新簽訂單量?jī)r(jià)齊升，CDMO新分子大單品放量。
　　全球融資環(huán)境改善，2026年中國(guó)BD金額有望創(chuàng)新高：1）全球：2026H1全球藥品一二級(jí)融資金額同比+95%，約為2025年全年的75%；2）國(guó)內(nèi)：2025年藥品融資+BD首付款超過2022-2024年水平；2026H1創(chuàng)新藥BD授權(quán)潛在總交易金額997億美金，接近2025年全年的73%，2026全年出海總金額有望再創(chuàng)新高。
　　景氣度上行趨勢(shì)明確，訂單回暖+業(yè)績(jī)兌現(xiàn)+機(jī)構(gòu)增配。訂單：2025年下半年開始實(shí)現(xiàn)全面較快增長(zhǎng)，尤其是臨床前CRO，在手訂單鎖定未來增長(zhǎng)基本盤。業(yè)績(jī)：盈利拐點(diǎn)兌現(xiàn)，利潤(rùn)端修復(fù)幅度顯著優(yōu)于營(yíng)收。資金：公募基金增配，醫(yī)藥主動(dòng)基金CXO配置比例從24Q1的12.7%提升至26Q1的16.9%。
　　CRO：國(guó)內(nèi)研發(fā)需求復(fù)蘇持續(xù)，新簽訂單量?jī)r(jià)齊升。
　　臨床前CRO：26Q1新簽訂單高速增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期關(guān)注出海趨勢(shì)。1）實(shí)驗(yàn)猴：供需缺口持續(xù)存在，價(jià)格穩(wěn)步上行。2）訂單端：量?jī)r(jià)齊升，相關(guān)企業(yè)新簽訂單已逐季度兌現(xiàn)改善趨勢(shì)（例如昭衍新藥為25Q3起各季度新簽訂單同比增速分別為+24%/+118%/+112%）。
　　臨床CRO：看好后續(xù)需求傳導(dǎo)以及價(jià)格回升。當(dāng)前行業(yè)價(jià)格已從底部松動(dòng)回升，新簽訂單增長(zhǎng)同步恢復(fù)。
　　建議關(guān)注：昭衍新藥、益諾思、泰格醫(yī)藥、美迪西、普蕊斯等。
　　CDMO：業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)，關(guān)注新分子需求以及大單品放量節(jié)奏。行業(yè)產(chǎn)能利用率上行攤薄固定生產(chǎn)成本，盈利能力修復(fù)改善。當(dāng)前關(guān)注：1）新分子需求，包括多肽、ADC、小核酸等新分子方向；2）大單品放量，替爾泊肽與司美格魯肽作為GLP-1賽道主力品種，商業(yè)化需求持續(xù)旺盛；Orforglipron與Icotrokinra等新獲批品種貢獻(xiàn)增量，關(guān)注相關(guān)CDMO服務(wù)企業(yè)。建議關(guān)注：藥明康德、藥明合聯(lián)、藥明生物、凱萊英、康龍化成、普洛藥業(yè)、聯(lián)化科技、皓元醫(yī)藥、維亞生物等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、進(jìn)口猴政策變化、服務(wù)項(xiàng)目研發(fā)不達(dá)預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、國(guó)際關(guān)系等風(fēng)險(xiǎn)。