>> 東北證券-輕工制造行業(yè)消費公司轉(zhuǎn)型系列報告(一)：海達爾、尚品宅配-260703
| 上傳日期： |
2026/7/3 |
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| 2321KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李強，周建偉 |
| 下載權(quán)限： |
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報告摘要：
海達爾從家電滑軌切入服務(wù)器滑軌業(yè)務(wù)，打開廣闊成長空間。公司當(dāng)前主要的產(chǎn)品為家電滑軌，未來最大的增長看點來自于高端服務(wù)器滑軌業(yè)務(wù)。公司通過與華為達成戰(zhàn)略合作關(guān)系為起點，逐步成為新華三、華勤、中科曙光、烽火科技、浪潮、中興通訊等國內(nèi)主流服務(wù)器生產(chǎn)商的供應(yīng)商。公司2750萬套/年的精密滑軌產(chǎn)能即將落地，以匹配后續(xù)高端服務(wù)器滑軌需求的爆發(fā)性增長。按照家電與服務(wù)器滑軌1：1配置，測算家電滑軌新增產(chǎn)值3.4億元，服務(wù)器滑軌新增產(chǎn)值27.5億元。
AI服務(wù)器增長+國產(chǎn)算力芯片放量+滑軌配套國產(chǎn)替代給海達爾的服務(wù)器滑軌業(yè)務(wù)帶來爆發(fā)性增長預(yù)期。隨著AI算力需求爆發(fā)，單臺服務(wù)器重量從數(shù)十公斤躍升至數(shù)百公斤，GPU密度和功耗急劇攀升，滑軌方案由于可實現(xiàn)服務(wù)器的順滑抽拉與精準(zhǔn)定位、支持熱插拔維護等優(yōu)勢，成為現(xiàn)代數(shù)據(jù)中心的標(biāo)準(zhǔn)配置。2025年全球服務(wù)器滑軌市場規(guī)模約在50億元，未來將保持高速增長。川湖作為英偉達RVL核心供應(yīng)商，是全球AI服務(wù)器滑軌絕對龍頭。隨著國產(chǎn)華為、寒武紀(jì)等算力芯片出貨的爆發(fā)性增長，中國的服務(wù)器滑軌市場規(guī)模增速將快于全球，海達爾作為唯一國產(chǎn)供應(yīng)商的稀缺性將充分彰顯。
對標(biāo)川湖發(fā)展路徑，海達爾服務(wù)器滑軌業(yè)務(wù)的崛起將使得公司營收快速增長、盈利能力不斷攀升。技術(shù)專利等生產(chǎn)壁壘和長周期、高研發(fā)成本帶來的客戶綁定壁壘使得服務(wù)器滑軌行業(yè)短期難有新進入者。2017-2025年川湖營收從41億新臺幣提升至175億新臺幣，尤其是2024年開始隨著AI服務(wù)器的快速放量，業(yè)績迎來爆發(fā)期。2025年川湖毛利率達76%，凈利率也接近60%，表明服務(wù)器滑軌業(yè)務(wù)的盈利能力顯著強于傳統(tǒng)家電滑軌等產(chǎn)品，在整個工業(yè)制造領(lǐng)域也處于極高的水平。
尚品宅配旗下圓方軟件是國內(nèi)泛家居行業(yè)起步最早、技術(shù)積淀最深的垂直數(shù)字化服務(wù)商，長期積累的、規(guī)模龐大且結(jié)構(gòu)化的真實家居3D空間數(shù)據(jù)，可用于具身智能大模型的仿真訓(xùn)練。依托三十余年家居數(shù)字化沉淀，可為家居服務(wù)機器人提供高精度、帶物理真值的場景數(shù)字資產(chǎn)與結(jié)構(gòu)化空間數(shù)據(jù)，解決仿真訓(xùn)練中家居場景建模成本高、物理真實性不足、Sim-to-Real Gap大的核心痛點，目前已與多個機器人企業(yè)開展合作。其模型的真實性是其相對其他家居設(shè)計軟件的優(yōu)勢，有利于訓(xùn)練收斂速度與空間邏輯準(zhǔn)確率顯著提升。此外，尚品宅配的線下門店也可充分賦能真機數(shù)據(jù)的采集，無需從零搭建樣板空間。
當(dāng)前具身機器人大模型落地的核心痛點是高質(zhì)量、帶真實物理真值的多模態(tài)交互數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)的稀缺程度極高。機器人大模型需要的是融合空間坐標(biāo)、剛體碰撞、關(guān)節(jié)力矩、運動軌跡、物體物理屬性的時序多模態(tài)數(shù)據(jù)，無法直接從線上抓取，需要通過真機實地采集或高精度物理仿真生成。機器人訓(xùn)練數(shù)據(jù)屬于垂直ToB的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)，主流售賣模式包括按數(shù)據(jù)時長計費和定制化全流程數(shù)據(jù)服務(wù)等。當(dāng)前供需失衡導(dǎo)致數(shù)據(jù)成為稀缺資源，買方處于“有多少買多少”的狀態(tài)，數(shù)據(jù)采集成為了具身智能產(chǎn)業(yè)細分賽道的新型“鏟子”。當(dāng)前全球機器人數(shù)據(jù)賽道在一二級市場都處于高熱階段。
風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期，主業(yè)修復(fù)不及預(yù)期，短期估值偏高
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