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一、上周債市回顧：資金面比預(yù)期緊，10年國(guó)債利率上行
　　上周10年國(guó)債利率收于1.75%，較6月26日上行2bp。周內(nèi)來(lái)看，10年國(guó)債利率先下后上。6月29日，央行隔夜逆回購(gòu)工具首度落地，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)短端利率中樞下移預(yù)期升溫，收益率下行。但后續(xù)資金價(jià)格并未有效回落；疊加6月制造業(yè)PMI超預(yù)期回升；30Y一級(jí)發(fā)行偏弱等利空因素影響，長(zhǎng)端利率開(kāi)始上行。
　　二、資金面：隔夜逆回購(gòu)首秀，資金面適度寬松
　　本周央行投放15785億元逆回購(gòu)，其中隔夜逆回購(gòu)9000億元，凈回籠15870億元。隔夜逆回購(gòu)發(fā)揮削峰填谷作用，資金平穩(wěn)跨季。但是進(jìn)入7月以來(lái)，DR001并未快速回落，均值處于1.4%以上，資金面比預(yù)期要緊。
　　三、機(jī)構(gòu)行為：交易盤(pán)止盈需求提升
　　基金跨季前置增持短端、減持長(zhǎng)端，跨季后止盈兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)短期仍偏多頭思路。中小行持續(xù)減持7Y以上長(zhǎng)債，繼續(xù)做“逆向交易”。大行增持中短債、減持長(zhǎng)債。理財(cái)贖回債基后增配債券擴(kuò)容，持續(xù)加碼短信用與存單，7月理財(cái)季節(jié)性擴(kuò)張將帶動(dòng)對(duì)短債配置基金的支持。保險(xiǎn)加倉(cāng)超長(zhǎng)利率債、大舉布局地方債，跨季后因基本面與供給擔(dān)憂適當(dāng)止盈，考慮到保險(xiǎn)配置需求仍有支撐，長(zhǎng)債回調(diào)階段保險(xiǎn)仍具備配置動(dòng)力。
　　四、債市策略：逢調(diào)整布局長(zhǎng)債
　　本周債市回調(diào)源于資金面比預(yù)期要緊、6月PMI超預(yù)期回升、長(zhǎng)端供給擾動(dòng)等因素。后續(xù)債市走勢(shì)核心還是關(guān)注資金面，央行預(yù)告下周超額續(xù)作買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，釋放流動(dòng)性呵護(hù)信號(hào)，資金收緊擔(dān)憂難以持續(xù)。并且按照季節(jié)性來(lái)看，7月也屬于信貸小月，7月中旬資金利率有望季節(jié)性下行，因而資金面難以持續(xù)收緊。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還有待恢復(fù)，在政府債券發(fā)行節(jié)奏沒(méi)有大幅提速之前，債市風(fēng)險(xiǎn)可控，仍然可以逢調(diào)整布局長(zhǎng)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期，政府債供給節(jié)奏超預(yù)期，信貸投放超預(yù)期