>> 中泰證券-轉(zhuǎn)債雙周報(bào)：夏天的風(fēng)，吹往轉(zhuǎn)債-260706
| 上傳日期： |
2026/7/7 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
呂品,宋康泰,金曉溪 |
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行情回顧——修復(fù)與擴(kuò)散，非科技品種表現(xiàn)較好
上周轉(zhuǎn)債整體走出修復(fù)行情，科技內(nèi)部分化，非科技品種表現(xiàn)亦有亮點(diǎn)。值得注意的是：1）本周轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于轉(zhuǎn)債指數(shù)，全周收漲4%，表現(xiàn)上亦強(qiáng)于上證指數(shù)；2）低價(jià)風(fēng)格修復(fù)顯著，全周各風(fēng)格普遍收漲1.5%以上；3）行業(yè)表現(xiàn)上，TMT板塊內(nèi)部分化，而非科技板塊如鋼鐵有色、汽車等亦有不錯(cuò)表現(xiàn)。整體來(lái)看，本周跨季背景下，微盤股修復(fù)+科技外品種支撐背景下，轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)強(qiáng)制。
科技板塊受信息面影響，高位出現(xiàn)明顯震蕩，非科技板塊出現(xiàn)一定修復(fù)。事件層面來(lái)看：1）周中多家上市公司公告發(fā)布股票交易異常波動(dòng)公告或股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示；2）Meta正在制定云基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)計(jì)劃，出售AI算力，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于算力閑置及后續(xù)算力建設(shè)需求的討論。3）江波龍發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利潤(rùn)維持極高增速?；仡檨?lái)看，Meta出售算力或主要基于自身模型能力及實(shí)際需求下的最優(yōu)選擇，目前全行業(yè)跟進(jìn)的概率仍不算太高，后續(xù)需進(jìn)一步關(guān)注CSP廠商資本開支情況。而業(yè)績(jī)端的景氣或仍未后續(xù)科技板塊提供交易動(dòng)能。與之相對(duì)應(yīng)的是，非科技板塊如創(chuàng)新藥、機(jī)器人等板塊亦得到修復(fù)，市場(chǎng)整體成交熱情仍較為高漲。
從“潛在轉(zhuǎn)折”轉(zhuǎn)向“擁抱7月”——轉(zhuǎn)債在7月區(qū)間或存在指數(shù)修復(fù)行情
行情的底色——轉(zhuǎn)債倉(cāng)位起點(diǎn)低，但收益訴求并不低。隨著去年轉(zhuǎn)債行情強(qiáng)勢(shì)，估值性價(jià)比逐步透支以來(lái)，基金端對(duì)轉(zhuǎn)債配置倉(cāng)位多數(shù)自去年年底開始回落，當(dāng)前固收+策略上多以“加權(quán)益，控轉(zhuǎn)債”為主，二季度反饋倉(cāng)位水平仍待改善。但與之相對(duì)應(yīng)的在于，今年上半年穩(wěn)健型固收+產(chǎn)品因行情短波段交易，且二季度高/低價(jià)進(jìn)一步分化下，產(chǎn)品端凈值分化明顯，對(duì)于低波/低價(jià)風(fēng)格產(chǎn)品僅能選擇降倉(cāng)應(yīng)對(duì)調(diào)整。從最終業(yè)績(jī)來(lái)看，中性以下固收+產(chǎn)品平均收益率在2%水平，相較中長(zhǎng)債基平均收益超額有限。這或意味著，從配置起點(diǎn)來(lái)看，Q3產(chǎn)品端仍有較強(qiáng)收益攫取訴求，而較低的倉(cāng)位起點(diǎn)能夠提供潛在的配置動(dòng)力。
而科技類轉(zhuǎn)債策略容量的問(wèn)題，一方面成為科技品種估值的支撐，另一方面，溢出的配置需求亦會(huì)在非科技品種中尋求性價(jià)比標(biāo)的。轉(zhuǎn)債當(dāng)前的問(wèn)題在于分布與余額上的極端分化。一方面，從價(jià)格分布來(lái)看，高價(jià)轉(zhuǎn)債中多以科技、制造類品種，而中低價(jià)中則包含消費(fèi)、金融等，使得策略上價(jià)格風(fēng)格與行業(yè)風(fēng)格掛鉤明顯。而分化下科技類轉(zhuǎn)債不到600億元的規(guī)模卻在Q2行情中承載了機(jī)構(gòu)的主流映射配置。以26Q2科技轉(zhuǎn)債市值規(guī)模（未進(jìn)解禁期轉(zhuǎn)債以網(wǎng)上發(fā)行規(guī)模計(jì)算），機(jī)構(gòu)持倉(cāng)按照26Q1持倉(cāng)情況，基于價(jià)格做簡(jiǎn)單平移來(lái)看，當(dāng)前公募對(duì)科技類轉(zhuǎn)債的持倉(cāng)占比已在35%以上，若考慮披露變化，非公募機(jī)構(gòu)持倉(cāng)等因素，機(jī)構(gòu)對(duì)于科技轉(zhuǎn)債抱團(tuán)情況可能更高。在當(dāng)前新發(fā)新券尚在邊際改善的過(guò)程中，核心品種的稀缺性可能更強(qiáng)。這意味著：1、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)/條款不變的情況下，科技轉(zhuǎn)債品種價(jià)格支撐仍較強(qiáng)；2、科技品種為增量持倉(cāng)提供的策略容量有限，客觀存在配置需求溢出的可能性。
“困了有人遞枕頭”——7月業(yè)績(jī)新抓手+非科技品種上半年已有顯著調(diào)整。一方面，相較科技品種在二季度圍繞海外映射、產(chǎn)能擴(kuò)張、漲價(jià)函等多重利好催化交易階段。非科技品種可跟蹤的邊際利好相對(duì)有限，且市場(chǎng)風(fēng)格在二季度尾聲亦呈現(xiàn)為極端分化的情況?；仡檨?lái)看，轉(zhuǎn)債中價(jià)/低價(jià)指數(shù)年初以來(lái)收益基本歸零，部分個(gè)券逐步進(jìn)入債性比價(jià)區(qū)間，具備一定的向下有底特征。而近期隨著上市公司開始披露半年業(yè)績(jī)預(yù)告，部分非科技品種因出現(xiàn)業(yè)績(jī)見底，或邊際改善信號(hào)，亦能給到短期不錯(cuò)的市場(chǎng)反饋，即便在較高的溢價(jià)率情況下，部分個(gè)券轉(zhuǎn)債亦能提供一定彈性。
展望后續(xù)：夏天的風(fēng)，吹往轉(zhuǎn)債
整體來(lái)看，轉(zhuǎn)債品種隨著配置情緒回暖均存在配置機(jī)會(huì)，整體看指數(shù)向上修復(fù)。
策略建議上，我們維持6月下旬以來(lái)的判斷：
高價(jià)/科技品種：近期超額收益明確，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)未變，則交易的【更久一點(diǎn)】。做好條款應(yīng)對(duì)，可臨近業(yè)績(jī)公告再做決斷，也可在主題間均衡——如儲(chǔ)能、機(jī)器人、電力設(shè)備等方向。
低價(jià)品種：從支撐性+促轉(zhuǎn)股意愿出發(fā)，疊加本輪情緒出清，價(jià)值"均值回歸"動(dòng)能正在積聚。抓住半年報(bào)抓手，擇機(jī)布局，靜待輪動(dòng)，關(guān)注周期、制造板塊，如有色、化工、汽零鏈等。
擇券方面，【轉(zhuǎn)債賺錢效應(yīng)有望修復(fù)，看好由平價(jià)驅(qū)動(dòng)的交易機(jī)會(huì)】
再融資新規(guī)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)影響如何？7月3日，證監(jiān)會(huì)宣布就完善上市公司再融資規(guī)則公開征求意見，主要涉及六大方面內(nèi)容，包括建立再融資定向增發(fā)儲(chǔ)架發(fā)行制度、優(yōu)化小額快速再融資制度、實(shí)行統(tǒng)一的市價(jià)發(fā)行定價(jià)機(jī)制、簡(jiǎn)化上市公司向控股股東定增條件、強(qiáng)化可轉(zhuǎn)債監(jiān)管要求，以及進(jìn)一步明確募集資金投向主業(yè)等監(jiān)管要求。重點(diǎn)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的影響在于查缺補(bǔ)漏，明確滬深可轉(zhuǎn)債與定增，增發(fā)、配股適用相同的再融資間隔期要求，加強(qiáng)可轉(zhuǎn)債償債能力約束要求，避免違約風(fēng)險(xiǎn)。一定程度上向定增的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)看齊，發(fā)行條件趨嚴(yán)。
權(quán)益的風(fēng)格切換了嗎？7月中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露、海外大廠財(cái)報(bào)披
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