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我們預(yù)計(jì)26年6月社融口徑人民幣貸款增加2.23萬(wàn)億元，同比少增0.13萬(wàn)億元；社融增量3.69萬(wàn)億元，同比少增0.54萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)6月末社融存量462.4萬(wàn)億元，同比增速7.5%，環(huán)比回落0.2pct。
　　信貸方面：預(yù)計(jì)信貸季末沖量力度同比減弱，區(qū)域分化可能加劇。從票據(jù)利率來(lái)看，6月末1M票據(jù)利率大幅下行，反映出銀行配置票據(jù)的意愿偏強(qiáng)，實(shí)體信貸需求偏弱。我們預(yù)計(jì)6月社融口徑人民幣貸款單月增量2.23萬(wàn)億元，同比少增0.13萬(wàn)億元。票據(jù)融資增量預(yù)計(jì)為0.13萬(wàn)億元，同比多增0.54萬(wàn)億元；扣除票據(jù)融資后，投向?qū)嶓w的人民幣貸款增量預(yù)計(jì)為2.09萬(wàn)億元，同比明顯少增0.68萬(wàn)億元。居民端預(yù)計(jì)仍偏弱，對(duì)公貸款可能仍是主要支撐，6月制造業(yè)PMI環(huán)比回升，且考慮到季末沖量，對(duì)公短貸預(yù)計(jì)同比多增，但考慮到信用債對(duì)信貸的替代作用持續(xù)，預(yù)計(jì)對(duì)公中長(zhǎng)期貸款仍同比少增。結(jié)構(gòu)上，可以期待一些出口外向型經(jīng)濟(jì)區(qū)域的結(jié)構(gòu)性改善，我們?cè)凇断掳肽曛攸c(diǎn)關(guān)注出口區(qū)域阿爾法》提到科技、化工、有色、紡服等產(chǎn)業(yè)修復(fù)帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)區(qū)域需求可能先于全國(guó)出現(xiàn)恢復(fù)，相關(guān)區(qū)域的非貿(mào)易部門也出現(xiàn)了好于全國(guó)的特征，比如沿海一線城市的房屋租金和服務(wù)業(yè)價(jià)格出現(xiàn)改善。季末銀行MPA考核下，預(yù)計(jì)6月非社融口徑人民幣貸款季節(jié)性減少1000億元，同比少降200億元。綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)6月全口徑人民幣貸款增量約2.13萬(wàn)億元，同比少增0.11萬(wàn)億元。
　　債券方面：預(yù)計(jì)政府債凈融資節(jié)奏放緩，信用債對(duì)信貸的替代作用持續(xù)顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)6月政府債凈融資規(guī)模為0.95萬(wàn)億元，同比少增0.40萬(wàn)億元，融資節(jié)奏較去年同期放緩；信用債凈融資0.35萬(wàn)億元，同比多增0.11萬(wàn)億元，企業(yè)債券融資成本優(yōu)勢(shì)凸顯，高信用等級(jí)企業(yè)預(yù)計(jì)仍傾向于“以債換貸”。
　　未貼現(xiàn)承兌匯票：6月信貸仍較疲弱，銀行配置票據(jù)力度持續(xù)加大，表外轉(zhuǎn)表內(nèi)需求旺盛，我們預(yù)計(jì)6月未貼現(xiàn)承兌匯票減少0.27萬(wàn)億元，同比多降約800億元。
　　貨幣增速方面，6月美國(guó)通脹超預(yù)期上行推升美元指數(shù)，人民幣承壓，跨境回流對(duì)流動(dòng)性的補(bǔ)充可能階段性放緩。6月FOMC會(huì)議決議顯示美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹，美元指數(shù)大幅上升2.28%并突破100以上，人民幣兌美元小幅走弱，預(yù)計(jì)6月結(jié)匯率降至60%、售匯率預(yù)計(jì)小幅升至60%，預(yù)計(jì)跨境回流對(duì)M2的拉動(dòng)率環(huán)比5月下降21bp至0.62%。綜合來(lái)看，我們預(yù)判6月M2增速環(huán)比回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至8.2%左右，考慮到去年同期基數(shù)較高，M1增速環(huán)比下行0.9個(gè)百分點(diǎn)至4.6%左右。展望后續(xù)，財(cái)政角度，下半年隨著政府債供給放量，政府債加速發(fā)行期間狹義流動(dòng)性可能仍會(huì)階段性偏緊?？缇沉鲃?dòng)性角度，國(guó)內(nèi)高端制造、出口產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)鞏固，海內(nèi)外大宗商品、工業(yè)品等要素價(jià)格中長(zhǎng)期分化，貨物貿(mào)易高順差格局具備持續(xù)性，同時(shí)高水平對(duì)外開(kāi)放持續(xù)推進(jìn)，服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下逆差持續(xù)收斂，預(yù)計(jì)跨境回流仍處于加速期，外匯占款投放及凈結(jié)匯對(duì)流動(dòng)性的補(bǔ)充效應(yīng)預(yù)計(jì)將持續(xù)顯現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（3）財(cái)政政策力度不及預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期