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本期:2026/6/29~7/5,上期:2026/6/22~6/28,下期:2026/7/6~7/12
　　央行動(dòng)態(tài)：本期央行公開市場(chǎng)共開展6,785億元7天逆回購操作，利率1.40%，逆回購到期22,655億元，整體實(shí)現(xiàn)凈回籠15,770億元；同時(shí)，央行首次開展隔夜逆回購，且僅公布操作規(guī)模、未公布操作價(jià)格，29日、30日分別投放3,000、6,000億元對(duì)沖季末資金面壓力。下期央行公開市場(chǎng)將有6,785億元逆回購到期。另外，6月央行開展國(guó)債買賣凈投放100億元。下期有8,000億元買斷式逆回購(3M)到期，央行續(xù)作10,000億元，3M買斷式逆回購重回凈投放。本期適逢跨季，資金面核心擾動(dòng)主要來自季末銀行MPA考核以及廣義基金季節(jié)性贖回，央行6月25日增量續(xù)作MLF、29-30日開展隔夜逆回購操作釋放呵護(hù)信號(hào)，疊加季末財(cái)政集中支出，資金面先緊后松，資金分層明顯；截至7月3日，R001、R007較上期末-1.54BP、-8.78BP至1.39%、1.42%，DR001、DR007較上期末-0.94BP、-7.48BP至1.36%、1.39%。下期資金面擾動(dòng)因素不多，三季度政府債供給加速背景下預(yù)計(jì)貨幣政策延續(xù)支持性立場(chǎng)，考慮到今年以來3-4月流動(dòng)性超量寬松、5月底-6月流動(dòng)性趨勢(shì)性收緊，而當(dāng)前資金利率已經(jīng)重回政策利率附近波動(dòng)，預(yù)計(jì)資金面寬松均衡趨勢(shì)延續(xù)。
　　關(guān)于政策利率錨，考慮到央行隔夜逆回購操作首秀僅公布操作規(guī)模而未公布操作價(jià)格，預(yù)計(jì)一段時(shí)間內(nèi)7天逆回購利率仍為政策利率錨，而隔夜逆回購操作可能更多作為數(shù)量型工具，通過靈活高效開展隔夜逆回購實(shí)現(xiàn)“削峰填谷”，平抑特定時(shí)點(diǎn)資金面波動(dòng)。
　　票據(jù)利率：本期末1M、3M和半年票據(jù)利率分別較上期末變動(dòng)-4bp、+14bp、-20bp。本期為跨季，1M和3M票據(jù)利率6月末分別下探至0.35%、0.35%，進(jìn)入7月后邊際回升；6M票據(jù)利率持續(xù)走低，最新下探至0.5%。截至2026/6/30，國(guó)有/政策性銀行累計(jì)凈買入1,852億元，同比多買1,294億元，預(yù)計(jì)6月信貸穩(wěn)中偏弱，關(guān)注6月金融數(shù)據(jù)。
　　政府債融資：本期政府債凈繳款2,913億元，預(yù)計(jì)下期凈繳款約1,231億元，較本期有所回升。
　　國(guó)債利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分別為1.14%、1.29%、1.45%、1.75%、2.27%，較上期末分別變動(dòng)+1.0bp、+0.1bp、+1.3bp、+1.5bp、+5.1bp。本期債市先下后上，主要受央行首次隔夜逆回購給量不給價(jià)、6月官方制造業(yè)PMI好于預(yù)期以及6月國(guó)債凈買入環(huán)比下降影響，債市整體走弱，超長(zhǎng)端上行幅度較大，利率曲線熊陡。往后看，關(guān)注三季度政府債供給和K型分化下高景氣行業(yè)對(duì)內(nèi)需拉動(dòng)，關(guān)注下期6月通脹和金融數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)債市維持區(qū)間震蕩。
　　下期關(guān)注：6月通脹和金融數(shù)據(jù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（2）財(cái)政政策力度不及預(yù)期；（3）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。