>> 光大證券-銀行業(yè)6月金融數(shù)據(jù)前瞻：貸款季度末“脈沖”強度弱化-260703
| 上傳日期： |
2026/7/3 |
大小： |
498KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,趙晨陽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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6月，有效融資需求不足情況未見明顯改善，但銀行信貸投放強度季節(jié)性提升。在貸款“降速提質(zhì)”的新常態(tài)下，預(yù)計6月信貸讀數(shù)延續(xù)同比少增態(tài)勢，新增人民幣貸款規(guī)模預(yù)計1.8~1.9萬億左右，增速回落至5.3%附近。社融方面，預(yù)估6月增量3.5萬億左右，月末增速在7.5%上下。貨幣方面，社融降速背景下預(yù)計M2同步降速，M1在去年較高基數(shù)影響下增速亦環(huán)比下行，M2-M1剪刀差或進一步走闊。展望7月，資金面或仍呈中性狀態(tài)，關(guān)注月中稅期、政府債發(fā)行等因素擾動。
一、預(yù)估6月新增人民幣貸款1.8~1.9萬億左右，增速回落至5.3%附近
6月經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)略有回暖，短端融資需求有望邊際改善。6月制造業(yè)PMI重回榮枯線上方，新訂單、新出口訂單、生產(chǎn)指數(shù)分別為51.2%、50.1%、51.4%，內(nèi)外需景氣度均現(xiàn)回暖跡象，產(chǎn)需缺口收窄，供需矛盾有所緩和。細分行業(yè)方面，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)PMI分別為53.5%、52.5%，延續(xù)3月以來逐月上行態(tài)勢；消費品、基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI分別為50.2%、47.1%，消費品制造業(yè)景氣度溫和回升，傳統(tǒng)低附加值制造業(yè)持續(xù)承壓行業(yè)間“K型”分化延續(xù)。季末月份企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度提升，短期周轉(zhuǎn)資金需求加大，有望對6月貸款形成一定拉動。
票據(jù)利率月末再度下探，收票補規(guī)模情況延續(xù)。6月票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率整體呈現(xiàn)“先下后上再下”的“倒N”型震蕩走勢，月末五個交易日中1M轉(zhuǎn)貼現(xiàn)報價下限自0.88%下探至0.15%，最后一周仍有集中收票情況。同時，月內(nèi)一度出現(xiàn)1M-3M期利率倒掛情況，6月1M、3M轉(zhuǎn)貼利率中樞分別為0.6%、0.59%，均價基本拉平?？紤]這一現(xiàn)象主要是銀行對于后續(xù)信貸需求預(yù)期偏弱，通過拉長收票期限提早部署3Q信貸投放安排。6月貸款投放節(jié)奏預(yù)計仍延續(xù)“前低后高”態(tài)勢，上中旬短貸、票據(jù)到期壓力較大，部分銀行提前收票對沖，下旬票據(jù)、福費廷、法人透支等對公短貸規(guī)模再度放量，對全月貸款讀數(shù)形成較強支撐。
綜合來說，有效需求不足、貸款定價自律管理、債貸置換三重因素影響下，疊加梳理正確政績觀、堅決摒棄唯規(guī)模論的導(dǎo)向，信貸規(guī)模增長降速明顯。6月季節(jié)性因素驅(qū)動信貸投放“脈沖”，但估計幅度弱于往年同期。料信貸新增規(guī)模在1.8~1.9萬億左右，增速5.3%附近，較5月下降0.2pct。
結(jié)構(gòu)層面，“對公穩(wěn)、零售弱”分化格局延續(xù)，居民貸款增長承壓，票據(jù)、對公短貸貢獻度高。①對公端，6月企業(yè)經(jīng)營景氣度邊際回升，疊加年中財務(wù)結(jié)算、貨款支付等場景需求，對公短貸讀數(shù)或季節(jié)性放量。同時，考慮到季末銀行考核對應(yīng)的沖量訴求仍在，預(yù)計福費廷、法人透支等短貸投放強度不弱。中長貸方面，2Q以來固定資產(chǎn)投資增長偏弱，疊加地方政府隱性債務(wù)置換、企業(yè)債貸融資渠道切換等拖累，對公中長貸預(yù)計同比少增。②零售端，房地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)入淡季，不同區(qū)域、項目“冷熱不均”，百城二手房價格環(huán)比跌幅擴大、新房價格延續(xù)結(jié)構(gòu)性上漲趨勢，銀行按揭投放較難放量，且居民提前還款意愿較高，讀數(shù)整體承壓。就業(yè)、收入預(yù)期未有實質(zhì)性改善，房價下跌侵蝕居民資產(chǎn)負(fù)債表，消費能力及意愿均不足。③票據(jù)貼現(xiàn)或高于去年同期，6月票據(jù)承兌、貼現(xiàn)發(fā)生額同比分別增長14.4%、12.7%，貼現(xiàn)承兌比80%，環(huán)比5月有所下行，略低于去年同期的81%。6月票據(jù)融資對新增貸款貢獻度預(yù)計高于去年同期。
二、預(yù)計6月新增社融3.5萬億左右，月末增速預(yù)計7.5%附近，較上月下降0.2pct
我們預(yù)估6月社融新增規(guī)模在3.5萬億左右，同比少增7000億以上，月末增速在7.5%附近，較上月末下降0.2pct。具體分項方面：
?、俦韮?nèi)貸款：剔除非銀、境外人民幣貸款，6月社融口徑人民幣貸款預(yù)計新增1.9~2萬億左右，同比少增4000~5000億。
?、谖促N現(xiàn)票據(jù)：6月票據(jù)市場承兌、貼現(xiàn)發(fā)生額同比增長14.4%、12.7%，貼現(xiàn)承兌比80%，月內(nèi)票據(jù)沖量強度不弱，預(yù)估未貼現(xiàn)負(fù)增規(guī)模高于去年同期。
?、壑苯尤谫Y：Wind數(shù)據(jù)顯示，6月國債、地方債合計凈融資規(guī)模9398億，同比少增4110億；公司債、企業(yè)債、中票、短融等信用債合計凈增5664億，同比多增3242億。廣譜利率下行背景下，企業(yè)直接融資成本相較貸款利率下行更為明顯，債貸蹺蹺板效應(yīng)延續(xù)。月內(nèi)企業(yè)端IPO、定增等合計融資1064億，同比多增861億。
三、預(yù)計6月M1、M2增速均有下行，M2-M1增速剪刀差走闊
6月存款季節(jié)性效應(yīng)較強。存款方面，歷史數(shù)據(jù)顯示，6月存款增長好于5月，居民、企業(yè)存款顯著正增長，財政、非銀存款有所下降。2021-2025年6月月均存款增量為3.6萬億，環(huán)比多增1.4萬億；其中居民、企業(yè)存款增量分別為2.4、2萬億，環(huán)比多增1.9、2.1萬億，財政、非銀存款分別減少7052、3747億，環(huán)比少增1.4、1.1萬億。一是季末月份貸款投放加力，存款派生強度環(huán)比提升，尤其季末票據(jù)貼現(xiàn)、對公短貸沖量增加企業(yè)賬面活期資金沉淀。二是季末月份理財回表馳援存款增長，非銀存款6月普遍負(fù)增長。三是季末財政開支力度加大，政府存款向企業(yè)、居民存款轉(zhuǎn)移，財政因素對資金面形成“補水”效應(yīng)。
預(yù)計M1增速在較高基數(shù)上有所下降，M2伴隨信貸、社
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