>> 光大證券-金融業(yè)周報(bào)：料7月流動(dòng)性偏中性，眾邦銀行被依法接管-260705
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰,董文欣,劉源 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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流動(dòng)性：月初資金面波動(dòng)轉(zhuǎn)松，預(yù)計(jì)7月流動(dòng)性維持中性狀態(tài)
月初流動(dòng)性大幅回籠，但跨季后貸款集中到期，資金面波動(dòng)轉(zhuǎn)松。上周（6月29日-7月3日）DR001/007分別自1.35%、1.45%波動(dòng)收至1.36%、1.39%，DR007-OMO利差自5bp收窄至-1bp。周內(nèi)短端資金利率“先上后下”，6月末兩天隔夜OMO工具落地，日度投放量分別為3000億、6000億，操作利率或在1.25%附近，定價(jià)較市場(chǎng)預(yù)期更低?？缂竞笫兹誒MO凈回籠1.16萬(wàn)億，較大體量資金回籠帶動(dòng)短端利率“不降反升”，7月1日DR001收至1.42%，較前一日上行5bp，隔夜OMO工具較好發(fā)揮了“削峰填谷”作用，熨平跨季資金面波動(dòng)。后半周伴隨資金回籠強(qiáng)度下降，以及季末票據(jù)、短貸沖量部分集中到期，銀行間資金面再度轉(zhuǎn)松，隔夜、7天期利率均有下行。
非銀資金面周內(nèi)亦呈“先緊后松”狀態(tài)，流動(dòng)性分層壓力不大。R001/007分別自周初1.71%、1.69%均上行至周中1.74%，后下行收至1.69%、1.65%；隔夜/7天期R-DR利差自前一周末的34bp、27bp小幅收窄至33bp、26bp，流動(dòng)性分層壓力整體可控。
7月資金面預(yù)計(jì)仍維持中性狀態(tài)，短端資金利率大概率繞7D-OMO中樞運(yùn)行，難有大幅向下或向上突破。從影響資金面因素具體分析：
一是7月份貸款投放強(qiáng)度季節(jié)性再度回落，“沖量”部分在月初回吐漲幅，對(duì)資金面形成正向影響。2021-25年7月信貸增量均值0.5萬(wàn)億，環(huán)比6月減少2萬(wàn)億，考慮到6月下旬票據(jù)、對(duì)公短貸沖量強(qiáng)度依然較高，跨季后預(yù)計(jì)7月中上旬貸款面臨集中到期，讀數(shù)較大概率負(fù)增長(zhǎng)，下旬仍有沖量訴求，全月節(jié)奏“前低后高”。
二是政府債供給或放量，月中繳稅走款強(qiáng)度提升，財(cái)政因素對(duì)資金面形成“抽水”。上半年政府債發(fā)行節(jié)奏弱于去年同期，預(yù)計(jì)3Q國(guó)債、地方債供給強(qiáng)度有所提升，7月政府債凈增規(guī)?；蛟?.5萬(wàn)億左右。同時(shí)，季初月份財(cái)政多收少支，月內(nèi)政府存款增長(zhǎng)對(duì)資金面形成一定“抽水”。
三是理財(cái)負(fù)債端季初較大幅度擴(kuò)容，銀行一般性存款季節(jié)性回落，負(fù)債資金穩(wěn)定性下降。觀察到2021-25年7月非銀存款新增均值1萬(wàn)億，環(huán)比6月多增1.4萬(wàn)億，非銀-居民存款蹺蹺板效應(yīng)明顯。
四是人民幣匯率或難再現(xiàn)趨勢(shì)性加速升值行情，外部流動(dòng)性注入有所減弱。伴隨美元指數(shù)波動(dòng)上行，USDCNY從4-5月快速升值行情轉(zhuǎn)入震蕩企穩(wěn)行情。升值預(yù)期降溫或帶動(dòng)結(jié)匯需求弱化，前期“升值-結(jié)匯”正向反饋機(jī)制強(qiáng)度弱化；同時(shí)7-8月受分紅購(gòu)匯等因素影響，凈結(jié)匯狀態(tài)向凈購(gòu)匯狀態(tài)轉(zhuǎn)化，外匯流動(dòng)性注入減弱。
五是央行修復(fù)貸方地位后，稅期、月末等時(shí)點(diǎn)大概率加碼資金投放，平抑波動(dòng)。7月3日央行提早公告7月6日開(kāi)展1萬(wàn)億3M-MDS操作，對(duì)沖8000億到期后，放量2000億，這一部分中期資金投放可跨三季末。短端隔夜OMO落地靈活安排，中長(zhǎng)端MDS、MLF放量續(xù)作，央行精準(zhǔn)調(diào)控，短端利率波動(dòng)性或?qū)⑦M(jìn)一步降低。
綜合上述因素，7月資金面預(yù)計(jì)延續(xù)中性格局，信用活動(dòng)景氣度難有顯著提升，短期內(nèi)流動(dòng)性自發(fā)轉(zhuǎn)緊壓力升溫概率較小。預(yù)計(jì)稅期、月末等時(shí)點(diǎn)央行仍將相機(jī)加碼資金投放，熨平階段性波動(dòng)，7月短端利率中樞預(yù)計(jì)環(huán)比6月小幅回落，整體繞政策中樞窄幅波動(dòng)運(yùn)行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏偏慢，政策效果及市場(chǎng)主體改善情況可能不及預(yù)期，例如零售信貸需求或持續(xù)低迷、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)暴露或超出預(yù)期等；
2、保費(fèi)收入不及預(yù)期；利率超預(yù)期下行；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加??；
3、普益數(shù)據(jù)不定期增補(bǔ)，每周導(dǎo)出數(shù)據(jù)后迭代更新，理財(cái)相關(guān)數(shù)據(jù)因?qū)С鋈掌诓煌瑫?huì)導(dǎo)致不同發(fā)布日讀數(shù)不可比；目前市場(chǎng)對(duì)“固收+”理財(cái)并無(wú)統(tǒng)一劃分標(biāo)準(zhǔn)，可能因口徑差異導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)誤差；
4、全收益指數(shù)和價(jià)格指數(shù)會(huì)受到現(xiàn)金分紅處理方式不同擾動(dòng)。
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