>> 華泰證券-新消費行業(yè)系列報告2：萬億循環(huán)經(jīng)濟的黃金時代-260706
| 上傳日期： |
2026/7/7 |
大小： |
4098KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
曾珺,樊俊豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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二手經(jīng)濟：消費環(huán)境成熟、理性消費下的存量“淘金”
我們認為二手經(jīng)濟并非消費降級催生的階段風口，而是經(jīng)濟發(fā)展及消費理念趨于成熟后的時代趨向，當前正處于供需共振、政策支持與商業(yè)模式持續(xù)優(yōu)化的黃金發(fā)展期：供給端，過去30年經(jīng)濟高速發(fā)展儲備的優(yōu)質(zhì)閑置商品，疊加宏觀經(jīng)濟提質(zhì)換擋期居民“斷舍離”意愿增強，為市場提供了充裕供給和周轉(zhuǎn)效率。需求側(cè)，理性務實和質(zhì)價比消費觀深化亦帶動了二手渠道滲透率提升。政策端，國家密集出臺“以舊換新”與循環(huán)經(jīng)濟相關政策，為行業(yè)合規(guī)、高速發(fā)展注入強心劑。基于此，中觀維度我們看好受益AI產(chǎn)品迭代浪潮的二手消費電子細分賽道，具備全產(chǎn)業(yè)鏈平臺能力的龍頭有望憑借品牌信任背書和規(guī)模壁壘實現(xiàn)強者恒強，推薦兼具β+α利潤彈性的板塊龍頭萬物新生，關注轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)（未上市）、閑魚（未上市）、閃回科技（未上市）等。
我國萬億藍海市場頭部已初具規(guī)模；鏡鑒海外，滲透率仍有提升空間
當前我國二手市場已駛?cè)肴f億藍海市場，2024年總交易額1.69萬億元(2020-2024 CAGR 12.1%)，線上二手電商滲透率從2015年4.7%提升至2024年38.9%，線下亦有零售點/履約點同步增長。格局上已形成以萬物新生、閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等為代表的清晰頭部梯隊，龍頭憑借龐大流量池與全流程履約保障優(yōu)勢建立深厚壁壘。鏡鑒海外成熟市場，二手產(chǎn)業(yè)長期增長中樞高于一手市場，經(jīng)濟受內(nèi)/外生沖擊調(diào)整后短期內(nèi)二手產(chǎn)業(yè)往往有更高增速；滲透率角度，我國核心品類滲透率或流轉(zhuǎn)率對標海外發(fā)達國家仍有較大發(fā)展?jié)摿?，?4年我國二手手機舊機回收率17.1%vs美/日55%以上（F&S）。
優(yōu)選品類賽道：消費電子、奢侈品等高流通價值品類景氣度更高
聚焦細分賽道，我們看好以二手3C電子、二手奢侈品為代表的高流通價值二手經(jīng)濟賽道率先規(guī)模化落地。具體而言，二手交易具備更高的溝通及鑒定成本，而低價值商品（如圖書等）相較于一手產(chǎn)品價格優(yōu)勢不大、單均利潤空間微薄，居民需求亦相對有限，易陷入規(guī)模不經(jīng)濟的泥沼。相比之下高流通價值品類高客單、高殘值、存量龐大，供給充沛且需求韌性更強，可介入標準化服務以破解二手交易信任痛點，利潤空間亦可覆蓋中后端履約費用，天然更適合規(guī)?；瘮U張。
貨源與信任：渠道型企業(yè)的核心壁壘
二手交易存在信息不對稱，優(yōu)質(zhì)貨源獲取能力及履約信任構(gòu)建是產(chǎn)業(yè)鏈隱形壁壘。傳統(tǒng)的C2C交易更“輕”，但無法根除虛假定價、售后缺失等核心痛點，交易摩擦高昂限制其規(guī)模化、標準化發(fā)展。B端介入的C2B2C及B2B2C類“重”模式通過將非標品轉(zhuǎn)化為具備統(tǒng)一分級標準化產(chǎn)品、提供透明質(zhì)檢及質(zhì)保服務等方式，重塑二手履約鏈條并大幅降低買賣雙方交易摩擦，有望虹吸優(yōu)質(zhì)供給、構(gòu)建信任壁壘、進而做大市場規(guī)模。因此我們認為，具備縱向整合全產(chǎn)業(yè)鏈能力、實現(xiàn)資源協(xié)同的龍頭有望在競爭中脫穎而出。
我們與市場觀點的不同之處？
過去市場常把二手交易當作順周期較弱環(huán)境下的替代性消費，并擔憂渠道商天然的低利潤率瓶頸。而我們認為：1）日本中古市場與美國循環(huán)零售的長期擴容表明，二手經(jīng)濟是消費社會成熟后的自然產(chǎn)物。當居民物質(zhì)存量積累到一定階段，消費關注點從“擁有更多”轉(zhuǎn)向“使用效率更高”，二手流通、以舊換新等模式也融入主流零售體系，發(fā)展中優(yōu)質(zhì)供給的迭代周期加快是重要驅(qū)動。2）B端介入中間環(huán)節(jié)后，行業(yè)龍頭通過規(guī)范履約能夠長期鎖定優(yōu)質(zhì)供給，形成規(guī)模效應和品牌信任壁壘，以更高的周轉(zhuǎn)放大可持續(xù)盈利能力。
風險提示：消費者心智建設進展不及預期，二手商品供給和行業(yè)痛點解決不及預期，行業(yè)競爭加劇，信用體系建設不及預期。
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