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從供需格局看，上半年國內(nèi)鉛終端需求顯著弱于年初預(yù)期，我們將國內(nèi)全年需求同比增速下調(diào)至-3.2%；
　　但由于國內(nèi)再生鉛減量幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，疊加海外精鉛消費(fèi)保持正增長，全年鉛元素過剩量級(jí)并未顯著惡化，整體鉛元素過剩量級(jí)同比僅增加8.6萬噸；
　　2026年鈉離子電池正式步入量產(chǎn)時(shí)代，提升市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期需求替代的擔(dān)憂，壓制盤面情緒；短期2026年鈉電池僅小幅分流鉛酸訂單，實(shí)質(zhì)性需求沖擊或集中在2028年之后，因此我們認(rèn)為當(dāng)前過度悲觀的空頭情緒后續(xù)存在修復(fù)空間；
　　再生鉛納入交割體系后，滬鉛由單一原生鉛定價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)樵⒃偕p供給加權(quán)定價(jià)，行業(yè)綜合盈虧均衡線下移，中長期鉛價(jià)成本支撐中樞同步下行；
　　此外，2026年國內(nèi)鉛錠進(jìn)口流入規(guī)模創(chuàng)歷史高位，海外隱性庫存持續(xù)回流，需警惕其持續(xù)沖擊國內(nèi)流通市場(chǎng)。
　　單邊機(jī)會(huì)：短期鉛價(jià)或有估值修復(fù)空間，但中長期仍將維持寬幅震蕩走勢(shì)、無交易性價(jià)比；
　　套利機(jī)會(huì)：1、內(nèi)外正套機(jī)會(huì)；2、LME月間正套；3、滬鋅鉛比價(jià)下行修復(fù)