>> 浙商證券-九號公司(689009)深度報告：短交通及機器人龍頭企業(yè)，多級增長火箭驅(qū)動-260707
| 上傳日期： |
2026/7/7 |
大?。?/td>
| 3971KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馬莉,鐘燁晨,陳釗 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點
九號公司是一家持續(xù)迭代的出行及機器人公司
九號公司從平衡車起家，收購Segway后鞏固技術/品牌/渠道方面優(yōu)勢，不斷打造多條業(yè)務增長線，助力公司快速增長，收入從2017年的13.81億元增至2025年212.78億元（17-25年CAGR=40.8%）。
公司核心高管來自北航，技術背景突出。組織架構(gòu)變遷上，從線性集權管理模式迭代為事業(yè)部矩陣模式，充分激發(fā)不同業(yè)務線的活力。九號公司也通過多輪股權激勵綁定核心人才，推動公司快速增長，人效指標提升明顯。
兩輪車：智能化品牌心智凸顯，搶占市場份額
2025年兩輪車行業(yè)在新國標更換和以舊換新刺激下快速增長，2026年Q1市場需求仍在恢復期，但九號兩輪車收入同比+18%，實現(xiàn)逆勢增長。近期銷售旺季疊加新品發(fā)布，九號電商數(shù)據(jù)回暖明顯，根據(jù)久謙電商數(shù)據(jù)，26年5月九號品牌銷售超過10億元，同比+78%。
九號公司兩輪車憑借技術及產(chǎn)品優(yōu)勢，在高價格帶市占率更為領先，我們預計全國市場中高端占比逐漸提升，同時預計九號市占率進一步提升，我們測算九號國內(nèi)潛在銷售規(guī)模有望超過1000萬臺，仍有翻倍以上發(fā)展空間。除此以外，進軍越南等東南亞市場帶來增量。
割草機器人：技術創(chuàng)新驅(qū)動行業(yè)快速滲透，重要增長驅(qū)動力
技術變革極大改善產(chǎn)品體驗，智能割草機器人持續(xù)滲透，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，全球割草機器人25年和26Q1出貨分別增長+63.8%、+97%，其中無邊界占比分別達到66%和82.5%。行業(yè)趨勢上視覺+RTK+激光雷達多種方案融合是主流，進一步提升產(chǎn)品體驗。
九號2025年機器人業(yè)務營收20.0億元（增速超過100%），綜合產(chǎn)品力較為突出（技術路線領先&質(zhì)量穩(wěn)定性較高），持續(xù)熱銷（德國亞馬遜割草機產(chǎn)品熱銷前十位中九號占據(jù)3位）。目前歐洲市占率領先，美國市場為下一增長極。
平衡車&滑板車穩(wěn)健增長，全地形車、eBike為潛力業(yè)務
電動平衡車&滑板車為基本盤，高油價、低碳出行驅(qū)動場景拓展，2025年營收43.3億元（同比+28.1%）；全地形車為下一潛力業(yè)務，2025年營收11.4億元（同比+16.6%）。同樣受益于綠色出行理念，eBike新業(yè)務儲備增長。
盈利預測與估值
我們預計九號公司26-28年實現(xiàn)營業(yè)收入276.0/332.9/388.6億元，分別增長29.7%/20.6%/16.7%；26-28年歸母凈利潤19.4/26.3/33.0億元，分別增長10.2%/35.7%/25.5%。
九號公司憑借技術及產(chǎn)品優(yōu)勢，在交通及機器人行業(yè)打造多級增長曲線，短期成本及匯兌有所承壓，但長期成長路徑清晰，26-28年對應PE分別為14.3x/10.5x/8.4x，給予“買入”評級。
風險提示
行業(yè)競爭加??；國際貿(mào)易政策變化風險；原材料價格波動風險；消費需求不及預期；銷售規(guī)?？臻g預測不及預期
|
|
