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本篇報(bào)告回顧了25年、26年Q1軍工行業(yè)業(yè)績情況，及26年行情情況，板塊業(yè)績出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，估值持續(xù)調(diào)整，逐步具備性價(jià)比。展望未來，軍工行業(yè)從總量來看，國際軍貿(mào)市場打開行業(yè)利潤天花板，民用方向打開廣闊市場空間，聚焦商業(yè)航天、兩機(jī)（燃機(jī)&商發(fā)）及低空等方向。維持對(duì)行業(yè)的投資評(píng)級(jí)“推薦”。
　　25A&26Q1板塊營收利潤表現(xiàn)突出。以SW國防軍工指數(shù)成分股為研究對(duì)象，根據(jù)統(tǒng)計(jì)：1）2025年：2025年國防軍工行業(yè)整體營收同比+9.0%，在31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第4，行業(yè)營收增速出現(xiàn)年度拐點(diǎn)。行業(yè)整體歸母凈利潤同比+28%，在31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第7。2）2026 Q1：行業(yè)業(yè)績保持高增。以SW行業(yè)分類來看，2026年Q1國防軍工行業(yè)整體營收同比+25.1%，在31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第3，行業(yè)營收增速保持高速。行業(yè)整體歸母凈利潤同比+70.9%，在31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第4。子行業(yè)營收不同程度恢復(fù)，利潤端分化較大。地面兵裝Ⅱ、航海裝備Ⅱ、軍工電子Ⅱ板塊利潤呈現(xiàn)快速恢復(fù)。
　　行情&估值分析：行業(yè)跑輸大盤，估值持續(xù)調(diào)整，性價(jià)比逐步凸顯。1）行情分析：截至2026年6月26日，SW國防軍工指數(shù)下跌9.53%，跑輸滬深300指數(shù)14.68個(gè)百分點(diǎn)，在31個(gè)申萬一級(jí)子行業(yè)中排名第14。子行業(yè)層面來看，各子行業(yè)走勢相對(duì)類似，均跑輸滬深300指數(shù)。2）估值分析：軍工行業(yè)利潤端恢復(fù)，行情有所調(diào)整，估值逐步具備性價(jià)比。以國防軍工指數(shù)（申萬）和國防軍工指數(shù)（中信）為例，年初截至2026年6月26日，國防軍工指數(shù)(申萬)下跌9.53%，目前行業(yè)PE(TTM)估值為64.98倍，5年分位點(diǎn)51.18%；國防軍工指數(shù)(中信)年初至今下跌13.26%，目前行業(yè)PE(TTM)估值為125.51倍，5年分位點(diǎn)84.71%。軍工行業(yè)PE(TTM)2026年顯著下降，主要系行業(yè)利潤端有較快恢復(fù)，行情在今年有所調(diào)整所致，性價(jià)比逐步凸顯。
　　投資邏輯：軍貿(mào)打開行業(yè)利潤天花板，聚焦商業(yè)航天、兩機(jī)（燃機(jī)&商發(fā)）及低空等民用方向。1）軍貿(mào)：全球軍費(fèi)進(jìn)入新一輪增長通道，隨著采購周期的推進(jìn)，軍貿(mào)市場有望快速增長。中國武器裝備經(jīng)過印巴空戰(zhàn)得到實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)，國際關(guān)注度得到顯著提升。運(yùn)-20BE、殲35、L15教練機(jī)、直-10ME武裝直升機(jī)真機(jī)等頻繁亮相海外航展，中國軍貿(mào)有望實(shí)現(xiàn)快速增長。2）聚焦民用方向開拓：軍工行業(yè)培育了一批具備高端制造能力和充足產(chǎn)能的成熟供應(yīng)商，當(dāng)前商業(yè)航天、兩機(jī)（燃機(jī)&商發(fā)）及低空經(jīng)濟(jì)等民用方向帶來了新的應(yīng)用場景及更廣闊的市場空間，聚焦具備核心技術(shù)、轉(zhuǎn)型速度快、產(chǎn)業(yè)確定性強(qiáng)的核心標(biāo)的。
　　建議關(guān)注：
　　1）軍貿(mào)：國內(nèi)主戰(zhàn)裝備打開利潤天花板。
　　航空主機(jī)廠及核心配套：軍貿(mào)打開主戰(zhàn)裝備新空間，拉動(dòng)盈利能力提高，重點(diǎn)推薦：中航沈飛、中航西飛、中直股份、航發(fā)動(dòng)力、中無人機(jī)、洪都航空、航天南湖等；
　　消耗型導(dǎo)彈彈藥及配套：國科軍工、航天電器、北方導(dǎo)航、洪都航空等。
　　2）民用方向開拓：聚焦商業(yè)航天、兩機(jī)及低空等方向：
　　商業(yè)航天：低軌衛(wèi)星組網(wǎng)應(yīng)用軍民應(yīng)用潛力巨大，發(fā)星有序進(jìn)行，重點(diǎn)關(guān)注：航天電子、航天智裝、國博電子、廣聯(lián)航空、中科星圖、高華科技、國科軍工、鋮昌科技等；
　　兩機(jī)（燃機(jī)&商發(fā)）：軍用產(chǎn)業(yè)鏈培養(yǎng)了一系列成熟供應(yīng)商和充足產(chǎn)能，有望承接更大的燃機(jī)及商發(fā)需求，重點(diǎn)關(guān)注：隆達(dá)股份、航亞科技、圖南股份、航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制、航材股份、西部超導(dǎo)等。
　　低空經(jīng)濟(jì)：新質(zhì)生產(chǎn)力代表，經(jīng)濟(jì)增長新引擎，重點(diǎn)關(guān)注：中無人機(jī)、航天彩虹、廣聯(lián)航空、航天南湖等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、由于行業(yè)下游客戶集中度較高，受軍方采購安排的影響較大，在訂單、收入確認(rèn)上有一定不確定性；2、新型裝備的研發(fā)及批產(chǎn)進(jìn)程不達(dá)預(yù)期；3、改革不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。