>> 信達期貨-銅早報：供需邊際轉弱，下行壓力逐漸凸顯-260708
| 上傳日期： |
2026/7/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達期貨 |
| 評級： |
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作者： |
馬子堯,樓家 |
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宏觀與行業(yè)消息：外電7月6日消息，全球礦業(yè)巨頭必和必拓（BHP）正式拿到智利官方審批，獲準推進總投資150億美元的大型銅礦擴建項目。本次擴建核心依托全球最大銅礦Escondida礦區(qū)開展，屬于成熟在產礦區(qū)棕地升級項目。（上海金屬網）
盤面：滬銅主力合約收盤價103100元/噸，漲跌+0.13%，成交量244377手，減少34082手。
供應：礦端方面，全球銅精礦主要港口出港量同比快速增長，但中國銅精礦主要港口到港量同比下降、中國銅精礦進口TC/RC持續(xù)惡化，礦源向其他區(qū)域分流，同時Cobre Panama審計報告顯示礦區(qū)整體合規(guī)率接近88%，復產大概率在年內實現，符合之前的預測。廢銅方面，供應存在邊際改善可能。5月以來，部分回收企業(yè)反向開票額度刷新，廢銅供應可能出現邊際改善，從而對礦端原料形成一定補充，從再生銅桿開工率開始回升可以進一步得到驗證。冶煉端，TC低位確實壓縮冶煉利潤，但并不必然對應冶煉端減產，即便在2025年5月現貨TC冶煉利潤降至歷史低點后，減產也并未兌現，根源于產能的大量過剩。因此，低TC更多是通過壓低長單談判預期（如智利礦商安托法加斯塔（Antofagasta）在年中長單談判中提出全新定價方案），影響下一年冶煉利潤中樞，而不是立即觸發(fā)大規(guī)模減產，供應的核心焦點依然在礦端。
需求：國內方面，呈現“結構有韌性、總量承接不足”的特征。電解銅桿、再生銅桿、銅管和黃銅棒等傳統(tǒng)用銅環(huán)節(jié)表現偏弱，說明電力和地產等需求更多體現為季節(jié)性兌現，而非趨勢性擴張。相較之下，銅板帶和銅箔表現更強，新能源、儲能、電子高端制造仍對銅消費形成結構性支撐，目前已經接近滿產狀態(tài)，不足以完全對沖傳統(tǒng)需求走弱。美國方面，前期在精煉銅關稅預期影響下，海外銅資源加速流入美國，并推動COMEX庫存持續(xù)累積。然而當前庫存水平已對未來需求形成較強緩沖，意味著部分未來進口需求已經被提前釋放。因此，我們認為后續(xù)無論關稅幾何，后續(xù)的美國囤銅行為或已結束，而COMEX-LME價差也將大概率趨于收斂。
庫存：庫存方面，較7.5日，7.6日全球顯性庫存（-0.79萬噸），國內社會庫存（-0.77萬噸），LME（-0.24萬噸），COMEX(+0.23萬噸)。
結論：銅價短期震蕩偏弱，中長期看多邏輯尚未破壞。短期來看，部分礦端復產削弱了供應收縮預期，國內需求邊際走弱，美國囤銅行為可能即將中止，目前已部分兌現。中長期來看，近年來全球銅礦資本開支不足、老礦品位下行，使礦端供給彈性偏低；而電力建設、新能源及配套基礎設施、AI數據中心等新興需求仍處于擴張周期，供需周期錯位將繼續(xù)抬升銅價中樞。
策略建議：單邊方面，建議由前期偏多思路逐步轉向謹慎觀望。套利方面，暫不參與。
風險提示：美國精煉銅產業(yè)審計報告、Cobre Panama復產
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