>> 華泰證券-家用電器行業(yè)專題研究：全球冷卻需求升維打開暖通新空間-260709
| 上傳日期： |
2026/7/9 |
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| 1434KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王森泉,周衍峰,樊俊豪 |
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全球空調(diào)產(chǎn)業(yè)正迎來從“周期消費(fèi)”向“長期冷卻基礎(chǔ)設(shè)施”的價值重估。需求端，全球升溫、城市熱島、收入提升與新興市場滲透率提升，共同推動家用及商用空調(diào)從可選消費(fèi)逐步向剛性需求演進(jìn)；供給端，環(huán)保冷媒、變頻節(jié)能、熱泵、智能控制、數(shù)據(jù)中心液冷等技術(shù)迭代，正推動暖通產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪設(shè)備升級周期。我們認(rèn)為，中國暖通企業(yè)的機(jī)會不只在于傳統(tǒng)出口份額擴(kuò)張，更在于依托制造成本、供應(yīng)鏈效率、海外產(chǎn)能和產(chǎn)品升級能力，從窗機(jī)、分體機(jī)等優(yōu)勢品類向熱泵、中央空調(diào)、數(shù)據(jù)中心冷源及液冷系統(tǒng)等高價值環(huán)節(jié)延伸，推薦美的集團(tuán)、格力電器、海信家電等。
氣溫升高打開長期需求，出海仍是中國企業(yè)的星辰大海
全球高溫事件頻發(fā)，空調(diào)需求的區(qū)域邊界持續(xù)擴(kuò)張。IEA預(yù)計2050年全球空調(diào)保有量將突破56億臺，長期新增空間主要來自印度、東南亞、中東、拉美、非洲等高溫且滲透率仍低的市場。中國企業(yè)在分體式空調(diào)、窗機(jī)、移動空調(diào)等品類中具備規(guī)模制造和成本優(yōu)勢。2026年歐洲夏季持續(xù)高溫背景下，中國空調(diào)出口在歐洲市場加速放量，其中便攜式與小型分體產(chǎn)品需求顯著提升，美的針對歐洲市場開發(fā)的PortaSplit移動分體空調(diào)在德國等市場快速放量，體現(xiàn)出中國企業(yè)從“出口供給優(yōu)勢”向“產(chǎn)品定義+區(qū)域定制能力”升級。我們認(rèn)為未來競爭重點(diǎn)將從“低價出口”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)品+渠道+產(chǎn)能”三位一體：一方面通過海外本地產(chǎn)能規(guī)避關(guān)稅和物流擾動，另一方面通過OBM、售后服務(wù)和本地化渠道建設(shè)提升利潤率與品牌溢價。
AI算力推高熱密度，數(shù)據(jù)中心制冷打開第二增長曲線
AI服務(wù)器功率密度快速提升，傳統(tǒng)風(fēng)冷逐步接近能力邊界，數(shù)據(jù)中心制冷正在從機(jī)房級溫控向機(jī)柜級、芯片級熱管理下沉。數(shù)據(jù)中心制冷推動冷源、空氣側(cè)處理及液冷二次側(cè)價值量提升，白電/暖通龍頭短期更可能在冷水機(jī)組、AHU和部分CDU環(huán)節(jié)獲得機(jī)會。同時我們認(rèn)為，數(shù)據(jù)中心制冷對家電企業(yè)的意義并不只是短期訂單彈性，而是推動暖通企業(yè)從家用空調(diào)制造商升級為高功率密度熱管理方案商。具備冷源設(shè)備、磁懸浮冷機(jī)、系統(tǒng)集成、工程交付和全球制造網(wǎng)絡(luò)的中國暖通龍頭，有望在國內(nèi)智算中心建設(shè)中積累項目經(jīng)驗(yàn)，并逐步參與全球數(shù)據(jù)中心節(jié)能改造和液冷產(chǎn)業(yè)鏈分工。
不同于市場觀點(diǎn)：我們更關(guān)注“冷卻需求重估”而非單一高溫交易
市場通常將空調(diào)行情理解為夏季高溫催化或出口景氣波動，但我們認(rèn)為本輪產(chǎn)業(yè)變化的核心在于冷卻需求的長期屬性被重新定價。第一，空調(diào)需求不再只取決于當(dāng)年天氣，而是與全球收入提升、城市化、電力基礎(chǔ)設(shè)施和健康安全需求相關(guān)；第二，中國企業(yè)出口份額波動不能簡單等同于海外競爭力變化，海外本地產(chǎn)能、OBM占比和渠道控制力更能反映真實(shí)全球化能力；第三，數(shù)據(jù)中心制冷使暖通企業(yè)進(jìn)入更高ASP、更高服務(wù)粘性和更強(qiáng)系統(tǒng)壁壘的商用場景，長期估值邏輯有望從白電制造向全球熱管理資產(chǎn)切換。
投資建議：關(guān)注全球化能力與高價值暖通突破
我們看好具備全球化產(chǎn)能、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和穩(wěn)健現(xiàn)金流的中國暖通龍頭。短期看，空調(diào)海外去庫逐步修復(fù)、歐洲及新興市場高溫、海外產(chǎn)能爬坡有望形成催化；中期看，熱泵、中央空調(diào)、商用暖通和數(shù)據(jù)中心制冷將成為利潤率改善與估值提升的重要抓手；長期看，中國白電龍頭相較海外暖通龍頭仍存在估值折價，若海外品牌化、商用暖通和數(shù)據(jù)中心熱管理能力持續(xù)兌現(xiàn)，估值中樞具備上移空間。建議關(guān)注美的集團(tuán)、格力電器、海信家電等。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、供應(yīng)鏈中斷和貿(mào)易壁壘、氣候等外部因素變化超預(yù)期、數(shù)據(jù)中心/AI資本開支不及預(yù)期風(fēng)險。
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