>> 華泰證券-有色金屬行業(yè)：A股有色超跌或存修復(fù)空間-260708
| 上傳日期： |
2026/7/9 |
大小： |
586KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李斌 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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A股有色龍頭相對商品價格出現(xiàn)近11年來最大超跌
A股有色龍頭相對商品價格的負(fù)偏離程度已到近11年來最高水平，偏離度僅次于15年A股震蕩（約-35.5%），潛在修復(fù)空間大。截至7月6日，A股黃金、銅、鋁板塊龍頭自1月29日高點平均跌幅達(dá)45.1%，而同期對應(yīng)商品價格平均僅下跌11.3%，平均偏離度-33.8%，為2000年以來次高。其中，A股鋁板塊龍頭（中國鋁業(yè)）平均偏離度-39.4%（跌46%，鋁價跌6.6%）最高；銅股龍頭（紫金礦業(yè)、云南銅業(yè)）平均偏離度-35.6%；黃金板塊A股龍頭（中金黃金）跌幅49.8%，達(dá)倫敦金價跌幅（23.4%）的兩倍以上，而同期iFind26E有色龍頭一致預(yù)期EPS近180天分別上調(diào)約12%-44%。我們認(rèn)為本輪深跌與景氣程度錯配，看好A股有色龍頭潛在修復(fù)機會。
海外龍頭定價較為接近商品漲跌幅，A股顯著計提折價
海外有色龍頭股價定價與商品漲跌幅較為接近，A股顯著計提折價。1月29日至7月6日，紐蒙特累計下跌22.3%，與金價跌幅近乎一致；Freeport下跌6.1%；美鋁下跌17.5%。海外龍頭平均跌幅15.3%，26年iFind預(yù)測PE均值壓縮約15%；而A股中金黃金跌49.8%、紫金礦業(yè)跌34%、云南銅業(yè)跌45.1%、中國鋁業(yè)跌46%，26年iFind預(yù)測PE均值壓縮約44%，估值收縮幅度達(dá)海外2.85倍，龍頭股價相對海外負(fù)偏離度達(dá)28%~33%。同期標(biāo)普500累計漲8%、全A加權(quán)平均漲0.95%，全球系統(tǒng)性風(fēng)險較小，海外定價基本圍繞商品基本面。我們認(rèn)為A股投資者或因?qū)h(yuǎn)期供需過度悲觀額外計提折價，與當(dāng)前中國有色企業(yè)在全球成本曲線中的競爭力不符。
26-27年銅鋁基本面有望轉(zhuǎn)向并維持緊平衡，深跌與景氣錯配
本輪超跌與歷史事件存在本質(zhì)區(qū)別。08年次貸危機和15年A股震蕩期間，有色金屬基本面均處于供需雙殺的下行周期；而銅鋁26-27年供需格局或轉(zhuǎn)向并維持緊平衡。銅方面，全球銅礦CAPEX周期漫長，供給擾動頻發(fā)；鋁方面，國內(nèi)電解鋁持續(xù)去庫，26年Q2-Q3全球電解鋁供給或為全年最緊張階段。需求端，新興市場工業(yè)化與全球能源轉(zhuǎn)型（電網(wǎng)、光伏、電動車）對銅鋁增量需求構(gòu)成中長期支撐。黃金方面，美聯(lián)儲加息預(yù)期對金價壓制力度遠(yuǎn)弱于2022年，25-50bp加息對應(yīng)金價負(fù)面影響或在$50/oz以內(nèi)；中長期去美元化邏輯強化，央行、個人和金融機構(gòu)或?qū)⒊掷m(xù)增持黃金，2026-2028年金價仍有望升至$5400-6800/oz。商品景氣維持高位，而A股權(quán)益端的定價卻已與景氣錯配。
板塊超跌來源于估值壓縮，具備高賠率修復(fù)特征
我們認(rèn)為本輪A股有色龍頭深跌實質(zhì)為估值壓縮而非EPS受損。截至7月6日，紫金礦業(yè)、云南銅業(yè)、中國鋁業(yè)、中金黃金26EEPS iFind一致預(yù)期近180天分別上調(diào)為35.53%/12.26%/30.43%/44.12%。公司盈利預(yù)期良好，板塊超跌或來自估值壓縮。截至7月3日，中證黃金、鋁、銅三板塊指數(shù)PE-TTM位于2020年以來11.7%/5.1%/42.1%分位，相對全APE-TTM處于2020年以來0.2%/0.0%/0.1%低分位，疊加美伊沖突緩和，風(fēng)險偏好邊際修復(fù)，我們認(rèn)為A股有色板塊的商品景氣處于高位，但估值處于歷史低位。對比海外定價，A股有色龍頭下跌空間或有限、上行彈性或可觀，屬于典型高賠率交易窗口。
風(fēng)險提示：樣本數(shù)據(jù)有限或?qū)е陆Y(jié)果偏差；貴金屬價格大幅變動；海外電解鋁產(chǎn)能超預(yù)期復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致全球原鋁供給增加壓制鋁價；下游建筑、電力、汽車等需求不及預(yù)期，導(dǎo)致銅、鋁價格下跌。
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