>> 華泰證券-航天軍工行業(yè)專題研究：深度解析SpaceX“太空+”戰(zhàn)略-260707
| 上傳日期： |
2026/7/7 |
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| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱雨時,王興,鮑學博 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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全球龍頭商業(yè)航天公司SpaceX公司于當?shù)貢r間6月12日在納斯達克上市，并享受到了可觀的估值溢價。當前我國商業(yè)航天處于快速發(fā)展期，藍箭航天、中科宇航等衛(wèi)星和火箭的總體公司也處于上市前夕，我們希望通過分析SpaceX的發(fā)展戰(zhàn)略、商業(yè)模式和制造理念來尋找商業(yè)航天的理想發(fā)展模式。通過分析，我們認為可回收火箭帶來的發(fā)射成本降低，垂直整合帶來的衛(wèi)星制造成本降低是太空經濟得以騰飛的關鍵，在成本足夠的低的情況下，太空算力或具備經濟可行性。
SpaceX：從可復用火箭到“太空+通信+AI”三位一體全球基礎設施
SpaceX成立于2002年，早期以獵鷹系列可復用火箭提供商業(yè)發(fā)射服務立足市場。在發(fā)射能力穩(wěn)固后，公司向上延伸至衛(wèi)星制造與運營（Starlink），并進一步布局AI算力與大模型（xAI/Grok），最終形成“火箭發(fā)射—衛(wèi)星通信—AI應用”的三位一體全球基礎設施。目前SpaceX是全球唯一同時布局航天發(fā)射、衛(wèi)星運營與AI全棧軟硬件的科技企業(yè)。
低成本運載火箭是發(fā)展太空經濟的基石
發(fā)射服務是SpaceX最早立足于航天產業(yè)的基石，公司推出的獵鷹9號可復用火箭實現(xiàn)了太空發(fā)射服務成本的大幅降低，根據(jù)我們測算，獵鷹9號在2025年為公司星鏈衛(wèi)星節(jié)省發(fā)射成本約77.57億美元。公司憑借遠低于行業(yè)水平的入軌成本向綜合商業(yè)航天企業(yè)轉變，發(fā)展了星鏈等“太空+”項目。而公司的星艦將徹底實現(xiàn)“運載火箭飛機化”，將發(fā)射成本壓縮到極致，以支撐公司后續(xù)星鏈V3衛(wèi)星和軌道算力衛(wèi)星的大批量部署。由此可見可回收火箭帶來的入軌成本下降是公司開展“太空+”業(yè)務的關鍵，商業(yè)航天產業(yè)的規(guī)模化發(fā)展也離不開可回收火箭的支持。
垂直整合的降本效應有利于太空項目盈利能力提升
公司通信業(yè)務依托星鏈（Starlink）星座和手機直連星座開展，截至26Q1在軌衛(wèi)星約9,600顆，寬帶服務的訂閱用戶超過千萬，毛利率持續(xù)提升，是公司的核心現(xiàn)金流業(yè)務。衛(wèi)星在軌壽命有限，控制折舊攤銷規(guī)模至關重要。公司衛(wèi)星的太陽翼、激光終端等核心部件均為自主生產，并通過自家火箭發(fā)射，高度垂直整合的生產模式有效壓降了衛(wèi)星制造成本，是星鏈實現(xiàn)盈利和正向現(xiàn)金流的關鍵。未來星鏈V3單星下行容量達1 Tbps，每Gbps下行容量的成本預計降至V1的1/9，盈利能力有望進一步提升。因此我們認為垂直整合模式是商業(yè)航天產業(yè)，特別是衛(wèi)星運營環(huán)節(jié)最理想的商業(yè)模式。
成本持續(xù)降低有望為商業(yè)航天帶來更大市場空間
SpaceX目前可見的最大遠期增量市場來自“太空+AI”。公司預計2028年開始部署軌道AI算力衛(wèi)星，正式開啟太空數(shù)據(jù)中心建設。公司從太空能源無限、空間算力可無限擴容，以及對冷卻設備要求低等特點闡述了發(fā)展太空算力的必要性，并且由于公司火箭、算力芯片和星座等方面的全產業(yè)鏈能力，可實現(xiàn)大幅降本，因此公司發(fā)展太空算力業(yè)務具備經濟可行性。我們認為隨著航天和算力芯片技術的持續(xù)發(fā)展，太空算力遠期或存在技術可行性和經濟可行性，其中成本問題或將是行業(yè)發(fā)展的最大壁壘，可回收火箭技術和垂直整合下的低成本衛(wèi)星制造或是發(fā)展太空算力的關鍵因素。
風險提示：可復用火箭技術發(fā)展不及預期；太空算力經濟性不及預期；太空擁擠與碎片風險對巨型星座構成潛在威脅。
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