>> 華泰期貨-氯堿半年報(bào)：燒堿累庫壓力持續(xù)，PVC低估值困境待解-260705
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
大?。?/td>
| 1639KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
梁宗泰，陳莉，楊露露 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
市場要聞與重要數(shù)據(jù)
燒堿：2026年上半年，燒堿行業(yè)新增產(chǎn)能166萬噸，產(chǎn)能增速3.26%；全年計(jì)劃新增產(chǎn)能約396萬噸，名義增速達(dá)7.79%，但部分投產(chǎn)存在推遲可能，實(shí)際兌現(xiàn)仍需觀察。上半年累計(jì)產(chǎn)量2169萬噸，同比增加3.88%，在氯堿綜合利潤尚可的支撐下，企業(yè)開工維持高位。需求端，主力下游氧化鋁同樣處于投產(chǎn)周期，全年計(jì)劃新增產(chǎn)能900萬噸，其中廣西地區(qū)部分項(xiàng)目于5月陸續(xù)出料，但產(chǎn)量仍處爬坡階段。然而氧化鋁自身供需寬松，部分裝置因成本壓力、赤泥庫以及其他原因減產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約1100萬噸，在很大程度上對(duì)沖了新增產(chǎn)能帶來的燒堿需求增量，對(duì)燒堿的消費(fèi)拉動(dòng)弱于預(yù)期。非鋁下游方面，粘膠短纖產(chǎn)能穩(wěn)定，開工率維持高位，需求平穩(wěn)；紙漿行業(yè)下半年計(jì)劃新增產(chǎn)能280萬噸，多集中在四季度，加權(quán)后預(yù)計(jì)帶來約14萬噸燒堿需求增量；印染行業(yè)維持剛需平穩(wěn)。綜合來看，燒堿需求端整體增量有限。在供需寬松格局下，庫存面臨累積壓力，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注燒堿裝置開工調(diào)整及氧化鋁減產(chǎn)裝置的復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。下半年燒堿期貨定價(jià)邏輯面臨階段性調(diào)整。自SH2608合約起，50%液堿替代交割品升水由80元/噸提高至150元/噸，升水?dāng)U大或?qū)⑻嵘?0%堿的交割意愿。同時(shí)，交割區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)容，新增廣東（升水400元/噸）、天津（升水100元/噸）及河北省部分地區(qū)，區(qū)域間套利聯(lián)動(dòng)將更為顯著，華南地區(qū)倉單生成情況值得重點(diǎn)關(guān)注。
PVC：2026年國內(nèi)PVC行業(yè)無新增產(chǎn)能投放，部分長停裝置退出帶動(dòng)總產(chǎn)能由年初2932萬噸降至6月底的2898.5萬噸，行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能達(dá)峰后的逐步出清周期。上半年累計(jì)產(chǎn)量1207萬噸，同比增1.45%，存量產(chǎn)能持續(xù)釋放使供應(yīng)端仍較充裕。受海外地緣沖突影響，乙烯法裝置原料受限，開工逐步下行；電石法在漲價(jià)階段利潤修復(fù)、開工提升，隨后價(jià)格回落、利潤轉(zhuǎn)弱，邊際裝置開工意愿下降，PVC整體開工于6月初降至歷史低位。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤普遍虧損，低估值狀態(tài)下成本支撐逐步增強(qiáng)，供應(yīng)端邊際減量值得關(guān)注。需求端內(nèi)需受制于房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，管材、型材等主力下游開工同比回落，1—5月表觀消費(fèi)量同比下降0.6%，政策雖持續(xù)釋放穩(wěn)定房地產(chǎn)信號(hào)，但以存量管控為主，短期難以形成實(shí)質(zhì)性拉動(dòng)。出口端受退稅取消引發(fā)的“搶出口”及海外乙烯法供應(yīng)收縮共同驅(qū)動(dòng)，1—5月出口量209萬噸，同比增加23%。印度仍為最大出口目的國，階段性下調(diào)進(jìn)口關(guān)稅對(duì)出口形成支撐，三季度雨季過后出口需求有望逐步恢復(fù)。下半年出口及低估值下的供給側(cè)變動(dòng)仍是平衡國內(nèi)供需的重要變量。
市場分析
燒堿：2026年下半年燒堿市場預(yù)計(jì)延續(xù)“供強(qiáng)需弱”格局。供應(yīng)端仍處產(chǎn)能投放周期，供應(yīng)壓力持續(xù)。需求端，氧化鋁行業(yè)新投產(chǎn)能逐步放量與存量減產(chǎn)并存，對(duì)燒堿的消費(fèi)拉動(dòng)有限；非鋁下游印染、粘膠短纖、造紙等領(lǐng)域保持平穩(wěn)增長，缺乏邊際增量提振。三季度，液氯下游需求轉(zhuǎn)弱可能帶動(dòng)氯堿綜合利潤收窄，成本端對(duì)燒堿價(jià)格的支撐或?qū)⒆邚?qiáng)。若前期停車檢修的氧化鋁裝置逐步復(fù)產(chǎn)，疊加紙漿新增產(chǎn)能投產(chǎn)帶來的灌槽需求集中釋放，燒堿需求端有望迎來階段性改善。整體來看，庫存累積壓力仍存，燒堿裝置負(fù)荷及下游氧化鋁的復(fù)產(chǎn)節(jié)奏是下半年市場關(guān)注重點(diǎn)，同時(shí)應(yīng)關(guān)注50堿交割意愿及新增交割區(qū)域倉單生成情況。
PVC：2026年下半年P(guān)VC供應(yīng)端暫無新增產(chǎn)能投放，但在利潤虧損背景下，邊際裝置的開工變化將成為影響實(shí)際產(chǎn)量的關(guān)鍵變量，成本支撐對(duì)價(jià)格的托底作用逐步顯現(xiàn)。需求端，國內(nèi)房地產(chǎn)市場仍處磨底階段，管材、型材等傳統(tǒng)下游需求延續(xù)弱勢(shì)，內(nèi)需難有明顯改善；三季度末印度雨季結(jié)束后，出口簽單及交付有望逐步恢復(fù)，加之全球PVC產(chǎn)能投放放緩，中國PVC出口競爭力猶存，出口端預(yù)計(jì)保持韌性。綜合來看，在供需寬松的總體格局下，供應(yīng)端的減量及出口端的好轉(zhuǎn)將成為驅(qū)動(dòng)下半年社會(huì)庫存去化節(jié)奏的核心因素，低估值背景下，宏觀預(yù)期及上游裝置動(dòng)態(tài)對(duì)價(jià)格的邊際影響將更為敏感。
■策略
燒堿：寬幅震蕩，供需寬松格局下建議逢高賣出套保。進(jìn)入夏季液氯價(jià)格走弱，成本支撐凸顯，預(yù)計(jì)價(jià)格先漲后跌，關(guān)注上游裝置動(dòng)態(tài)及金九銀十下游備貨情緒。但自SH2608合約起，50%液堿替代交割品升水由80元/噸提高至150元/噸，升水?dāng)U大或?qū)⑻嵘?0%堿的交割意愿。同時(shí)，交割區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)容，新增廣東、天津及河北省部分地區(qū)，華南地區(qū)倉單生成情況值得重點(diǎn)關(guān)注。
PVC：低估值等待驅(qū)動(dòng)，成本支撐或凸顯，建議逢低買入套保。供應(yīng)端雖無新增產(chǎn)能壓力，但存量產(chǎn)量維持高位，部分企業(yè)因持續(xù)虧損考慮減產(chǎn)，實(shí)際落地效果待觀察。需求側(cè)內(nèi)需受房地產(chǎn)低迷制約難有起色，關(guān)注金九銀十下游采購情緒，出口預(yù)期印度雨季過后好轉(zhuǎn)，但高庫存壓力仍在，反彈力度有限。在當(dāng)前低估值背景下，價(jià)格向下空間有限，反彈需依賴成本推動(dòng)或宏觀情緒驅(qū)動(dòng)。
■風(fēng)險(xiǎn)
宏觀政策變動(dòng)；上游裝置動(dòng)態(tài)；地緣沖突變化
|
|
