>> 華泰期貨-工業(yè)硅多晶硅半年報(bào)：政策，消息端擾動(dòng)頻繁，基本面持續(xù)弱勢(shì)-260705
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
大小： |
2092KB |
| 格式： |
pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳思捷，師橙，封帆 |
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策略摘要
回顧2026年上半年，工業(yè)硅價(jià)格整體呈現(xiàn)出磨底震蕩的趨勢(shì)，平均價(jià)格較25年有小幅下滑，基本在8000-9000元/噸窄幅震蕩，價(jià)格無(wú)法上漲主要原因在于基本面弱勢(shì),一方面，供應(yīng)端始終過(guò)剩，雖已經(jīng)減產(chǎn)控產(chǎn)，但由于近幾年新增產(chǎn)能較多，總體基數(shù)大，即使開(kāi)工率較低，但產(chǎn)量相對(duì)于需求仍然過(guò)剩；庫(kù)存端，據(jù)SMM，截止6月25日，工業(yè)硅社會(huì)庫(kù)存55.6萬(wàn)噸，天量庫(kù)存始終壓制價(jià)格；另一方面，工業(yè)硅價(jià)格底部有成本支撐，硅石原料價(jià)格的穩(wěn)定及還原劑價(jià)格較25年有所上升，因此價(jià)格雖難以上漲，但下行空間也十分有限。
展望2026年下半年工業(yè)硅行情，整體估值相對(duì)較低，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，消費(fèi)端無(wú)亮點(diǎn)，若原料價(jià)格上漲或出現(xiàn)政策擾動(dòng)，工業(yè)硅或有階段性上漲行情，若下游多晶硅產(chǎn)量始終未有好轉(zhuǎn)而產(chǎn)量始終過(guò)剩，則價(jià)格預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)震蕩。預(yù)計(jì)2026年工業(yè)硅盤面價(jià)格在8000-10000元/噸區(qū)間震蕩，需重點(diǎn)跟蹤政策相關(guān)影響。
核心觀點(diǎn)
■成本：成本仍有支撐，關(guān)注還原劑與電價(jià)回顧2026年上半年，工業(yè)硅硅石原料成本始終處于低位持穩(wěn)，無(wú)明顯變化，對(duì)工業(yè)硅成本端產(chǎn)生的影響十分有限。電價(jià)方面呈西南水電季節(jié)性巨幅波動(dòng)、西北火電全年穩(wěn)定的格局。上半年1-5月西南地區(qū)處于枯水期，電價(jià)處于高位，為工業(yè)硅提供了穩(wěn)固的成本支撐，而進(jìn)入6月豐水期，電價(jià)大幅下跌，成本中樞有所下移。還原劑方面，硅煤價(jià)格因廠家檢修，供應(yīng)收縮，整體有所上漲，即使豐水期電價(jià)下跌，也為工業(yè)硅成本端提供有力支撐，此外，上半年地緣沖突影響也導(dǎo)致石油焦價(jià)格大幅波動(dòng)。展望2026年下半年，電價(jià)呈前低后高季節(jié)性走勢(shì)，還原劑震蕩偏強(qiáng)、硅石維持平穩(wěn)，多重因素共振下成本支撐顯著，行業(yè)整體成本底部剛性較強(qiáng)，大幅下行空間有限。綜合來(lái)看，成本支撐強(qiáng)弱隨季度切換，重點(diǎn)跟蹤西南水電價(jià)格與煤炭供給政策帶來(lái)的成本波動(dòng)。
■供應(yīng)：
進(jìn)入6月后，工業(yè)硅供需雙增格局明確，云南，四川，新疆等產(chǎn)區(qū)均有增量預(yù)期，主要是由于西南地區(qū)豐水期復(fù)產(chǎn)影響，但由于工業(yè)硅當(dāng)前的低迷行情，部分企業(yè)對(duì)復(fù)產(chǎn)仍處觀望態(tài)度。
從產(chǎn)能看，據(jù)SMM，截止4月30日統(tǒng)計(jì)，工業(yè)硅產(chǎn)能約777萬(wàn)噸，開(kāi)工率在40%左右，有超過(guò)350萬(wàn)的工業(yè)硅產(chǎn)能被閑置。
從產(chǎn)量看，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2026年1-5月工業(yè)硅累計(jì)產(chǎn)量在163.19萬(wàn)噸，相較去年同期增加近6%。今年5月中下旬南方提前引來(lái)階段性降雨，局部電價(jià)下調(diào)，部分爐提前開(kāi)爐復(fù)產(chǎn)。對(duì)于2026年下半年，預(yù)計(jì)三季度復(fù)產(chǎn)計(jì)劃將持續(xù)進(jìn)行，供應(yīng)預(yù)期擴(kuò)張，四季度生產(chǎn)成本上行倒逼行業(yè)減產(chǎn)。據(jù)測(cè)算，全年工業(yè)硅產(chǎn)量預(yù)計(jì)398萬(wàn)噸，同比減少6.6%
■需求：前期政策透支終端需求，多晶硅產(chǎn)量乏力難以拉動(dòng)
從終端消費(fèi)來(lái)看，1-4月，光伏新增裝機(jī)50.91GW，對(duì)比去年同期104.9GW新增光伏裝機(jī)量，同比下降51.48%。其中，4月新增光伏裝機(jī)9.52GW，對(duì)比去年同期下降78.95%。裝機(jī)量的明顯下滑，代表了終端需求的萎靡。主要原因在于25年電力136號(hào)文發(fā)布引發(fā)了國(guó)內(nèi)的光伏裝機(jī)潮，透支了26年的終端需求，另一方面，4月取消光伏出口退稅政策，使得國(guó)內(nèi)廠商1-3月?lián)寙纬鲐?，一定程度上也消耗了后續(xù)的需求。
2026年下半年裝機(jī)增速預(yù)計(jì)仍會(huì)下滑，國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)預(yù)計(jì)206GW，同比減少26%。全球新增裝機(jī)約520-600GW。
■庫(kù)存：庫(kù)存仍處高位，去庫(kù)進(jìn)度緩慢
據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，截至6月底，金屬硅社會(huì)總庫(kù)存55.9萬(wàn)噸，其中，交割庫(kù)庫(kù)存43.7萬(wàn)噸，社會(huì)庫(kù)存（不含交割庫(kù)）12.2萬(wàn)噸。上半年小幅去庫(kù)，但速度緩慢，庫(kù)存整體仍處高位，目前行業(yè)庫(kù)存壓力仍較大。
2026年下半年，若無(wú)明顯利好提振需求，預(yù)計(jì)庫(kù)存去化進(jìn)度仍然保持慢速，若豐水期供應(yīng)擴(kuò)張較多或有累庫(kù)趨勢(shì)。
■結(jié)論：產(chǎn)能過(guò)剩，估值較低，下游需求乏力，靜待政策驅(qū)動(dòng)
因工業(yè)硅行業(yè)產(chǎn)能較多，且開(kāi)工彈性強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，有利潤(rùn)時(shí)套保意愿較強(qiáng)，對(duì)上方將形成較明顯的壓制。下游需求無(wú)亮點(diǎn)，且?guī)齑鎵毫Υ?，僅依靠行業(yè)自身較難實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能出清。下方雖成本支撐牢固，但萎靡的需求，弱勢(shì)的基本面，天量庫(kù)存始終壓制價(jià)格上漲。
■策略
若無(wú)政策端擾動(dòng)，整體以圍繞成本區(qū)間操作為主，若出現(xiàn)政策或原料端向上驅(qū)動(dòng)，可逢低做多，下半年震蕩區(qū)間預(yù)計(jì)在8000-10000元/噸之間。
■風(fēng)險(xiǎn)
1、政策擾動(dòng)影響超預(yù)期，
2、原料端受政策等擾動(dòng)，
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