>> 宏源期貨-聚酯半年報：等待需求歸來-260709
| 上傳日期： |
2026/7/9 |
大小： |
2561KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
宏源期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王江楠 |
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觀點摘要：
聚酯產(chǎn)業(yè)鏈從上半年地緣風險溢價主導(dǎo)，轉(zhuǎn)向供需基本面、產(chǎn)能投放節(jié)奏和利潤再分配的三重驅(qū)動。
PX方面，基本面格局向好。PX與原油高度聯(lián)動，海峽局勢緩解后將跟隨油價下跌。但PX基本面依然強勁，當前國內(nèi)開工率已低于80%，進口減少，供應(yīng)偏緊；且2026年無新增產(chǎn)能，供需平衡逐步打破，未來幾年或現(xiàn)供給缺口。調(diào)油邏輯強度雖弱于2022年，但PX-MX價差開始收縮顯示調(diào)油流向萌芽，對PX形成托底。Q3亞洲PX裝置仍處于檢修季（盛虹石化、福海創(chuàng)等大型裝置檢修），供應(yīng)維持偏緊，PXN價差有望維持中高位。Q4隨著新裝置投產(chǎn)預(yù)期升溫、檢修裝置回歸，PX供應(yīng)邊際轉(zhuǎn)松，PXN價差將高位回落，利潤向下游PTA讓渡。
PTA方面，加工費將維持高位。2026年是PTA行業(yè)自2020年以來首次全年無新增產(chǎn)能的年份，這是最值得關(guān)注的利多支撐。國內(nèi)PTA長停產(chǎn)能已超千萬噸，有效供給彈性有限。PTA當前開工處于五年同期低位，檢修量處于歷史高位，社會庫存顯性化預(yù)估兩個月內(nèi)可消化完畢。下游聚酯需求年增速預(yù)計約為3-5%，整體基本面格局向好。短期受下游聚酯降負壓制，中長期將迎來下游補庫拐點，上方空間取決于終端訂單恢復(fù)的節(jié)奏。下半年P(guān)TA加工費有望在PX讓利和供需改善的雙重驅(qū)動下進一步修復(fù)，成為產(chǎn)業(yè)鏈中利潤彈性最大的環(huán)節(jié)。
MEG方面，回升空間有限。從供應(yīng)端來看，下半年先緊后松。中東裝置恢復(fù)至戰(zhàn)前狀態(tài)仍需時間，國內(nèi)裝置7月有較多檢修，Q3供應(yīng)偏緊；Q4國內(nèi)有新裝置投產(chǎn)預(yù)期，海外裝置也將陸續(xù)回歸。同時，波斯灣已經(jīng)積累了一定程度的乙二醇庫存，預(yù)計量在30-50萬噸不等的水平。通航之后若灣內(nèi)裝置陸續(xù)重啟，需要考慮存量庫存的消耗及需求接納情況。需求端下半年將迎來補庫，上半年大幅萎縮的中東市場需求將顯著反彈，同時滌綸中下游環(huán)節(jié)低庫存將會迎來補庫存需求以應(yīng)對金九銀十旺季。整體來看，受新投產(chǎn)裝置的壓制預(yù)期，乙二醇的基本面表現(xiàn)不及PX和PTA，預(yù)計下半年價格前高后低，維持區(qū)間震蕩。
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