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事項(xiàng)：
　　公司公告：2026年7月7日，招商證券發(fā)布2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，公司預(yù)計(jì)2026年上半年歸母凈利潤(rùn)區(qū)間100–110億元，同比增加93%–112%。
　　國(guó)信非銀觀點(diǎn)：對(duì)于招商證券：1）公司2026年上半年業(yè)績(jī)大幅預(yù)增，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)100-110億元，同比大增93%-112%，業(yè)績(jī)高增核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自直投板塊收益集中兌現(xiàn)。公司充分發(fā)揮“保薦+直投”一體化協(xié)同優(yōu)勢(shì)，借助旗下產(chǎn)業(yè)基金以低成本布局半導(dǎo)體、人工智能、高端精密儀器等高景氣賽道；其中二季度登陸創(chuàng)業(yè)板的大普微上市后股價(jià)大幅上行，為當(dāng)期利潤(rùn)貢獻(xiàn)大額賬面浮盈。同時(shí)長(zhǎng)鑫科技等眾多優(yōu)質(zhì)硬科技企業(yè)已進(jìn)入IPO申報(bào)流程，后續(xù)將分批持續(xù)釋放投資收益，有效平滑傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)的周期波動(dòng)。
　　對(duì)于證券行業(yè)：券商直投業(yè)務(wù)目前已形成"私募子募資+另類(lèi)子跟投/直投"的多重模式。2026年成為業(yè)績(jī)超預(yù)期體現(xiàn)在：第一，制度紅利進(jìn)入集中兌現(xiàn)窗口。科創(chuàng)板強(qiáng)制跟投（一般占發(fā)行規(guī)模2%–5%、鎖定期24個(gè)月）疊加創(chuàng)業(yè)板對(duì)未盈利、特殊股權(quán)企業(yè)的跟投要求，經(jīng)過(guò)2019年以來(lái)積累，頭部券商另類(lèi)子持倉(cāng)已進(jìn)入解禁釋放期；第二，硬科技儲(chǔ)備與IPO集中度雙擊。科創(chuàng)板在審項(xiàng)目集中在半導(dǎo)體、高端裝備、AI鏈等“硬科技”項(xiàng)目（如長(zhǎng)鑫、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、宇樹(shù)）排隊(duì)，除了招商證券，“三中一華”+國(guó)君海通IPO市占率較高，項(xiàng)目勝率前置讓跟投更接近“帶上市確定性”的產(chǎn)業(yè)期權(quán)。三是模式進(jìn)化，從單一保薦延伸至"投資+投行+投研"三投聯(lián)動(dòng)，盈利由手續(xù)費(fèi)向全生命周期資本化收益遷移，頭部券商業(yè)績(jī)超預(yù)期，科創(chuàng)直投和跟投是核心彈性來(lái)源。
　　行業(yè)構(gòu)建"募投管退"閉環(huán)，本質(zhì)是券商把"投行通道"升級(jí)為"金融與產(chǎn)業(yè)資本共創(chuàng)"，每個(gè)環(huán)節(jié)各有券商優(yōu)勢(shì)。其中募端依托私行、家族辦公室、保險(xiǎn)/養(yǎng)老金、政府引導(dǎo)基金拓寬"耐心資本"來(lái)源，政策明確支持"投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技"，這為券商產(chǎn)業(yè)基金募資打開(kāi)政策口；私募子作GP撬動(dòng)社會(huì)和產(chǎn)業(yè)資本、另類(lèi)子自有資金跟投，杠桿+直投雙層結(jié)構(gòu)放大資本；投端靠投行篩項(xiàng)+研究前置的產(chǎn)業(yè)判斷，敢于布局未盈利硬科技早期項(xiàng)目，跟投機(jī)制倒逼保薦質(zhì)量提升；管理賦能是券商區(qū)別于純PE的核心，研究端行業(yè)覆蓋+投行端再融資/并購(gòu)增值+做市/交易服務(wù)，從財(cái)務(wù)投資人轉(zhuǎn)為"戰(zhàn)略共創(chuàng)者"，陪企業(yè)走到IPO乃至再融資。多元退出模式是2026年關(guān)鍵變量：IPO常態(tài)化之外，并購(gòu)重組政策松綁、S基金與份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)提速，疊加券商做市/機(jī)構(gòu)交易能力，解決"退得好才能投得早"的循環(huán)堵點(diǎn)。這套閉環(huán)跑通后，券商ROE中樞有望從傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的周期波動(dòng)中抬升，一級(jí)業(yè)務(wù)盈利占比在多個(gè)券商等已率先體現(xiàn)。除了大券商外，坐擁地方優(yōu)勢(shì)的中小券商可用"研究先行+投資先行"的模式鎖定優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，利用股東資源獲取業(yè)務(wù)卡位優(yōu)勢(shì)。
　　所以綜上所述，經(jīng)紀(jì)、投行、固收等證券傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)筑牢業(yè)績(jī)基本盤(pán)，直投業(yè)務(wù)由此構(gòu)建可持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性。當(dāng)前券商板塊整體估值仍處歷史低位，公司稀缺的科創(chuàng)股權(quán)投資價(jià)值尚未得到充分定價(jià)，中長(zhǎng)期具備業(yè)績(jī)、估值雙重修復(fù)空間，堅(jiān)定維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)券商業(yè)績(jī)與估值修復(fù)帶來(lái)不確定性，政策風(fēng)險(xiǎn)等。